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标题: 华尔街投行三百年沉浮录 [打印本页]

作者: 抹茶韎 时间: 2019-4-16 03:08
标题: 华尔街投行三百年沉浮录
世界金融看美国，美国金融看华尔街，华尔街当之无愧是全球金融的核心。华尔街投行三百年沉浮史则是现代金融资本市场发展的缩影。

首先，放出一张华尔街投行大事记，也是全文的逻辑线。

华尔街投行大事记

投行业务始于有价证券的发行承销，让美国天生带有金融资本的基因
金融的力量不是在和平时期才显现的，战争的根源其实就是金融的较量。
18世纪，发生了美国国内唯一一次内战——南北战争，北方最终取得了压倒性的胜利。决胜的关键居然是因为发行了比较特殊的国债。

美国南北战争

打仗需要大量的资金，钱怎么来？靠富豪捐款或者老百姓纳税吗？不，美国靠的是发行国债。以往，债券都是向金融大亨兜售的，但是在战争形势不明朗的情况下，大亨们都不愿意认购债券。后来，北方有一个叫库克的银行家就觉得不能再寄希望于冷漠的大亨，应该转向爱国的普通百姓。
首先，他让财政部把债券的面额降低到50美金，让百姓可以买得起。其次，他雇用了大量的金融掮客，深入群众，对每家每户开展地毯式洗脑销售，大力宣扬买债券就等于“爱国+投资”。这个洗脑套路大获成功，一年就为北方政府筹集了4亿资金，北方战场可谓是弹药充足。
南方政府呢？他们也在想方设法的筹钱，但是在筹钱无门的情况下，竟然就直接简单粗暴的大肆印钞！北方发债集资了4个亿，南方直接开机印刷了17个亿！这17个亿一进入南方市场，立马物价飞涨，整个南方的经济就直接崩溃了，这都不用北方出力，南方就是被自己的错误决定给作死的。所以，新生的美国骨子里就带有金融资本的基因。
可见，战争的背后其实是金融的较量。不只是战争，包括城市的兴起、党派的斗争、大型项目的修建（例如运河和铁路），背后支撑的力量都来源于金融。并且这种金融不能是寡头的金融，必须是大众的金融，只有把所有人的利益都牵涉其中，才能齐心协力办成大事。
投行业务正是起源于这种把有价证券面向大众的发行承销，迅速的聚集财富，投入到实业当中，对美国实体经济的发展起着巨大的推动作用。到1990年，美国就已取代英国成为世界第一经济强国。而那些从发行承销各种有价证券起家的金融家们，开始在华尔街控制着全球金融的起落沉浮。

企业并购重组成为投行业务重头戏，开启了不可置信的繁荣时代
说到企业并购重组，就不得不提起大名鼎鼎的J.P摩根，是他为华尔街为美国带来了这一切。

J.P摩根

美国的铁路公司是第一批现代股份制企业。铁路股票成了一夜暴富的投机工具，反过来也滋生了大大小小、千奇百怪的铁路公司，很多铁路重复建设，行业混乱，资源极度浪费。J.P摩根进入华尔街后，直接就对铁路乱象下手。
摩根是一个商人，不是政客，他只能用资本的力量去解决问题。他策划了一个美国铁路系统的整合计划，通过一系列的并购重组，让小公司被大公司收购合并，进而增强大公司的实力。铁路的并购重组大获成功之后，摩根又开始如法炮制的整合钢铁行业。整合后的美国钢铁公司甚至成为了全球钢铁业的垄断者，控制了全球钢铁的生产和价格。
随着更多华尔街的金融家们开启对各行各业的并购重组整合，使得各行各业形成垄断或寡头的效率大大提升，也让美国在很多关键领域成功掐住了全球的命脉，从此，并购重组成为了投行业务的重头戏之一，整个美国乃至全球都开启了一段繁荣时代。

混业经营导致1929大萧条，投资银行与商业银行划清界限
投资银行之所以叫银行，因为它原本就是隶属于传统商业银行的。一直以来，负责储蓄业务的商业银行和负责发行承销的投资银行是不分家的，两者混业经营，共存于传统银行之中。而监管向来都是跟不上发展的，这种混业经营后来就搞出了大问题。
银行与投行无监管又不分家，那么资金从银行到股市，就是左手倒右手那么简单。必然发生的大问题就是大量资金肆意流入股市之后，股价节节攀升，泡沫越吹越大，终于有一天泡沫破灭，股市崩盘，那就是著名的1929大萧条。大萧条造成美国三分之一的中小银行破产，很多储户血本无归。

1929大萧条

1933年，罗斯福政府上台后颁布《格拉斯·斯蒂格尔》法案，即《1933年银行法》，规定储蓄结算业务（商业银行）和承销投资业务（投资银行）必须要严格分离，实行分业经营。一大批综合性银行就进行了拆分和选择，例如J.P摩根就将投行部门拆分出来，成立了摩根斯坦利公司作为独立投行；高盛和雷曼兄弟都选择做投行，放弃储蓄业务。1934年也被称为“投行元年”。

美林证券开辟零售经纪和财富管理新战场，推动全球金融民主化进程
虽然说在投行业务起步之初，在国家还未繁荣需要大量资金之时，投行业务是面向大众的，但是到了繁荣时期，投资又变成了少数富人的游戏，投行自然也就只服务富人。
随着政治的稳定，经济的繁荣，普通百姓的储蓄开始越来越多，中产阶级正式兴起了。当时的美林证券只是一家小投行，在实力上完全不能跟传统的老牌大投行竞争，于是只能另辟战场——瞄准了美国的中产阶级，开辟零售经纪的新纪元。

美林证券

美林的这一个转向，不仅让自己一举跻身美国三大投行之一，也使得整个美国乃至全球的金融市场生态发生了改变。投行向中产阶级敞开大门，大量的资产涌入资本市场，资管市场迅速膨胀。这时的投行除了传统的发行承销、并购重组业务之外，还新生了证券自营业务和代客理财资管业务的需求。
零售经纪业务改变了金融市场中投资者的结构，使得金融市场迅速扩容，也开辟了针对普通人的财富管理新市场，推动全球金融民主化的进程。

资产证券化为金融创新提供了土壤，也打破了分业经营
20世纪60年代后期，美国中产阶级的快速崛起带动了对房贷的需求。金融家们又设计出一种“转手证券”，即把大量长期的没有流动性的房贷，打包做成债券，转手卖出去，拿回来的钱又可以继续放贷，这就是资产证券化的原型。几乎所有能产生稳定现金流的项目或模式，都能将它包装成证券化产品。
资产证券化不仅提高了借贷市场的流动性，还带动了房地产和债券市场的双重繁荣，最重要的它更是打破了投资银行和商业银行的分业经营，为后续的金融创新开辟了更大的空间，可以说是金融深化的最大推手之一。

垃圾债券、杠杆收购，造就华尔街疯狂的黄金游戏
华尔街的天才金融家们，总是能造出各式各样的金融创新。创新的出发点都是好的，创造的产品本身也都是中性的，但是资本的血性，让一切失控，着魔，陷入癫狂。

垃圾债券遵循高风险、高收益的原则，既为“堕落天使”提供机会，也为中小企业开辟融资渠道，但是太过聪明的金融家，把它嵌进了杠杆收购，刮起了一场蛇吞象的腥风血雨。
杠杆收购的初衷也是为了实现多方共赢，但是在20世纪80年代美国糟糕的宏观经济条件下，杠杆收购推高股价再迅速套利退出就变成了走向财富巅峰的捷径。然而，疯狂总有终点，当信贷紧缩，垃圾债券真的变成“垃圾”后，违约集中爆发，整个市场都陷入“高风险—高利率—高负担—高拖欠—更高风险—……”的恶性循环，走向低迷。
华尔街的黄金游戏，资本家套现离场，留下一地鸡毛。

金融脱媒——Q条例取消，美国走向金融自由化
20世纪70年代，美国有一个著名的Q条例，规定活期存款没有利率，定期存款的利率有上限。总的来说就是存款利率低于通货膨胀率。1971年，第一只货币基金允许向公众销售，从此，个人投资者开始享受到银行间货币市场的高利率。
到1999年，美国的货币基金占美国存款的比例达到了60%以上，这就是“金融脱媒”，也叫做银行存款大搬家。后来，银行家终于说服国会废除Q条例，实行利率市场化，自此美国开始走向金融自由化。

全能型金融控股公司，混业经营再登舞台
在美国国内，华尔街投行愈来愈得意的时候，商业银行却愈来愈失意。存款客户转向投行发行的高收益产品，贷款客户也流向投行通过发行股票和债券直接融资，商业银行的业务和规模都极速萎缩。
在欧洲，传统的商业银行例如德意志银行、瑞银集团等都成功进行了转型，成为兼营储蓄业务和投行业务的全能型银行。美国传统商业银行面对内忧外患，急需找到一个方式能够突破分业经营的监管要求，兼并收购又出场了。大的商业银行通过兼并收购，绕开监管，转型成金融控股公司，通过控股投行开展证券业务，实质上已经打破了分业经营的壁垒。
1999年，克林顿政府通过新的《现代金融服务法》，正式撤销了分业经营的条款，允许以金融控股公司形式混业经营。以“金融控股公司”为名的全能型银行，开启了新时代的混业模式。

金融控股公司经营范围

有毒的“次贷”衍生品蔓延，房地产神话破灭，投行回到原点
2000年美国科技股泡沫破裂，2001年又遭受“9·11”恐怖袭击，整个金融市场一蹶不振，陷入低潮。到2004年，名义利率已降至1%，极大的刺激了投资的欲望，同期发布的《美国梦首付法案》，降低了中低收入家庭的首付比例，对他们敞开了房贷的大门。
从前，20%的首付比例，直接降到了零首付。很多完全不具备偿还能力的家庭和个人都贷款买了房。这种偿还能力很低的房贷就是“次级贷款”，简称“次贷”。到2006年中，次贷在全美的房贷占比已经达到了76%。
这些“次贷”就像是毒苹果，但是美国政府非但不进行整顿，反而还帮助华尔街对这样的毒苹果进行层层的“精美”包装，具体操作是把“次贷”作为资产证券化的基础资产，通过一次、二次、三次的再证券化，不断地加大杠杆率，使毒苹果最终渗透到了金融系统的各个领域。

“次贷”证券化衍生品运作模式（图源：网络）

在危机爆发之前，没有人觉得“次贷”是那个毒苹果，普通人只想着终于买到了价格只涨不跌的房子，华尔街则沉迷于用层层的打包技术包装“次贷”衍生品，没人意识到“次贷”是一个有毒资产，资产证券化就是把这样的有毒资产不断地击鼓传花传了下去。
到2007年，几乎所有的金融机构都购买了大量的“次贷”证券化产品，当时雷曼兄弟的持有量最多，杠杆率达到了32倍。美国国际集团（AIG）也在为这些证券化的衍生品提供担保，可见“毒资产”已经通过证券化扩散到了美国的全部金融系统。
随着美国的利率上行，借贷成本越来越高，房地产价格居然破天荒的跌了。那些本就没有还款能力的人就开始违约，然后基于“次贷”的证券化衍生品一下子就丧失了流动性，整个金融市场就像多米诺骨牌一样开始坍塌。次贷危机全面爆发。以美国为核心的全球金融体系也在劫难逃。
这场危机中，美国400多家经营“次贷”业务的金融机构倒闭，包括美国第五大投行贝尔斯登公司倒闭，第四大投行雷曼兄弟破产，第三大投行美林证券被美国银行收购，高盛和摩根士丹利也被迫提交申请改组为银行控股公司，从此，华尔街再也没有独立的投行。

雷曼兄弟破产

一切好像都回到了原点。美国梦破碎，华尔街不再是神话，投行回归到全能银行的体系中。
投行三百年，是创新和监管博弈的三百年，是人性和教训反复纠缠的三百年，是全球金融联系越发紧密的三百年，财富不再只被少数人掌握，危机更是在每个人的身边。

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