熙伦：有关​外汇​流动性供应商（LP），你了解的有多少？ ...

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在外汇交易中，流动性的重要性是不言而喻的。流动性指的是投资者根据市场供需状况，以合理的价格迅速执行一定数量交易的成本。也就是说市场的流动性越高，进行即时交易的成本就越低。一般而言，较低的交易成本就意味着较高的流动性，或者相应较好的价格。外汇市场的流动性越强，交易越顺利，报价越具有竞争性。





因此，一家外汇交易商的报价是否具有足够的吸引力，是否能提供流畅的交易环境，交易在外汇交易商处是否较小遭遇滑点，这些都很大程度上取决于外汇交易商所对接的流动性。


我们都知道，零售外汇交易商的流动性来自于银行间外汇市场，顶级的流动性提供者是那几个鼎鼎有名的国际大行，显然，这些银行并不会直接对接每个外汇交易商，这就涉及到流动性供应商（Liquidity Provider），LP是所有流动性供应商的统称。LP当中也是有不同分类和流动性层级的，当然越顶级的LP提供的流动性也越好。


从顶层的流动性说起


想要搞清楚流动性供应商，首先要搞清楚的就是流动性层级。


流动性，是需要在同一个价格有买单又有卖单才会形成流动，流动性会影响交易成本的原理很简单。如果你在一个价格上面抛出很多单子，而市场上并没有这么多同时想要买的人，你就只能降低价格去寻找更多的买家，这就是流动性不足而导致的交易损失，也就是外汇交易过程中会出现滑点（当然这里是指正常的滑点）的原因。


所以最顶级的流动性，主要就来自世界级的大银行，包括花旗银行、德意志银行、汇丰银行、摩根大通、瑞银集团等，理论上所有的订单的终点都是在这些银行，那么这些银行又是怎么处理的呢？





对银行来说，某一家银行如果接受了太多订单，持有过多的净头寸，是一件风险很大的事情，所以比如说一家银行对冲完毕后，手里还有一万手欧元兑美元的空单，它就会对自己银行间外汇市场的伙伴们喊出一个价格，手里有足够多单的银行，就会接走这些单子，平掉头寸。


当然，市场上并不可能永远是一般空单一般多单，这些银行互相抛售也解决不掉的部分，就是银行的风险头寸部分，也是用以投机盈利的部分，这部分不会过多。所以银行也会根据自己的风控系统来判断哪些单子是要的，哪些单子是不要的，在某个货币对走势一边倒的情况下，银行也不会傻傻的吞下反向的单子，市场的流动性也会较差。


流动性供应商LP


流动性供应商也是分不同层级的，越贴近银行间外汇市场的层级，流动性也就越好。


从上面我们很容易可以理解，跨国大行就是最顶级的流动性供应商（LP），但是与这些银行对接，需要非常高的成本和非常精密的技术，所以只有一小部分实力雄厚的外汇交易商或者清算行可以获得这个机会，而顶级银行为他们所提供的这项服务，就是Prime Brokerage，主经纪商业务，简称PB业务，具体来说指的是银行为机构投资者和其他专业投资者提供的包含清算、交割、结算、托管、合并报表编制、融资、技术及解决方案支持、风险管理等多领域的一揽子中后台金融服务。


大型银行在为外汇交易上提供PB业务的时候，会从管理规模、资产负债、金融资质、机构信用评级、历史合作关系等各个方面来考察交易商的资质，以衡量交易商的风险，并要求交易商提供巨额的保证金。





在这里我们需要提一下的是EBS和汤森路透。这两个都是银行间外汇市场的报价平台，整合了各家银行的流动性，并提供数据源。直接与他们对接，也可以获得顶级的流动性，但与那几家跨国银行相同，他们的门槛也很高，包括需要维护费、杠杆低、要求严格的监管等。


2015年瑞郎黑天鹅事件之后，愿意为外汇交易商提供PB业务的银行也越来越小了，多家银行停止了此项业务。一些对冲基金虽然可以替代银行提供流动性，但受到监管的限制，他们并不能够成为PB业务的提供商。


随着PB业务的逐渐撤离，POP（Primeof Prime）业务营运而生，那些与银行有PB业务合作的外汇交易商、清算机构、交易所等，为中小型外汇交易商提供流动性，因此也称为二级机构外汇交易商，他们是更加常见的流动性供应商。他们可以整合市场报价，抓取最优价格传递给零售外汇交易商和投资者，并为零售外汇交易商提供清算和技术支持服务等等。他们拥有相当的信誉和技术资质，一般而言会对接一到两家银行，通常会将一个作为备用。当然，也很多流动性供应商是通过整合多家直接对接跨国大行（PB业务）的机构的流动性来开展业务。目前上知名的流动性供应商有CHF、LMAX等。





需要注意的是，对接同一个流动性供应商，不同零售外汇交易商所获得的流动性也是不同的。


比如说有的机构银行会将资金池划分为系统交易分池和一般零售分池，同一个分池中的两家外汇交易商，所获得的订单执行也可能是不一致的。对于流动性供应商来说，自然是订单量越大，质量越高的外汇交易商，更具有资质获得高质量的订单执行。但在行情剧烈波动的情况下，仍旧会有流动性不足的情况出现，甚至影响巨大的事件发生时，流动性供应商会将流动性撤回，市场上并不存在完美的流动性供应商，这也是为什么有的外汇交易商会选择对接多家流动性的原因。对接多家流动性虽然不代表订单的执行质量一定会提高，但是可以在某种程度上防止意外发生。
风险提示



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