年终盘点：2018​全球市场​中国十大IPO

来源： 富途资讯 作者：富途证券分析师

对于中国公司IPO来讲，2018是一个大年。A股行情惨淡，今年也上市公司数量少，截止12月18日，成功挂牌公司104间，融资额达1429亿，同比下降30%。港股自上市制度改革，开放同股不同权以及业绩盈利要求，吸引了许多新经济公司。2018年前三季度香港已上市新股数量为158支，同比增49%，总融资额达2434亿港元，同比增184%，今年有望登顶全球第一。最后是美股，尽管有着中美贸易战不断升级的背景，但2018年中国公司赴美上市的需求未减。截止12.18，共有37家中国公司赴美上市，融资总额达到92亿美元。去年赴美上市的中国公司则只有20家，融资总额仅为36亿美元。IPO对于上市公司而言是融资发展的重要里程碑，对于股民则提供更多投资选择。挥别2018，为大家带来以融资规模排序，全球市场中国十大IPO盘点。 ——前言

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1、 中国铁塔 融资517.44亿人民币（588亿港币）
中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔设施提供商，三大股东为中国移动、中国联通以及中国电信。截止12月18日中国铁塔成为今年以来全球最大IPO，也是第一家在香港上市的铁塔类公司。

中国铁塔上市之后股价一度跌至0.99港元，但自12月7日被调入港股通后一路水涨船高，至12月18日股价已累计上涨超23%。以铁塔基建服务企业的收入计算，中国铁塔市占率达97.3%，具备垄断优势。另外铁塔在半年业绩会表示，公司会维持不少于50%的派息比率政策，并以海外同业的3%至4%股息率作为参考指标。
受到国内5G加速，随着运营商资本开支回暖，5G基建投入增加利好，作为目前运营商基站的指定建设方，中国铁塔股价仍然保持强势上升过程中。
2、 小米集团-W融资375亿人民币（426亿港元）
小米集团后的「W」指代的是「Weighted Voting Right」(WVR)，也就是「同股不同权」。小米是港股实行新上市制度后，首间以同股不同权架构上市的公司，具有重大的历史意义。

作为中国知名的以手机、智能硬件以及物联网平台为主营的互联网公司，小米上市受到了极大关注。虽然上市首日短暂破发，然而在大市走弱的背景下，股价仍然强势上扬，一度最高达22.2港元。
第三季度小米集团财报显示，实现营收508.46亿元，同比增加49.1%，实现经调整净利润28.85亿元，同比增加17.3%。小米表示所有业务分部收入均增长强劲，其中IoT与生活消费产品增长最为迅速。
不过由于全球经济增速放缓的大背景下，不少投行担忧未来智能手机消费需求疲软，小米业绩前景不明。以17元发行价计算，截止12月18日，小米已跌22%。
3、 美团点评-W 融资291亿元人民币（331亿港元）
美团点评是继小米又一以「同股不同权」架构在香港上市的大型互联网公司，上市首日市值一度超过4000亿港元，但从第4个交易日就跌破69港元的发行价。
股价上市以来一路下跌，走势很弱，截止12月18日，收盘已创历史新低报47.9港元，市值为2630亿港元。

美团股价走势不佳，原因有几点：
一是作为主营业务收入的美团外卖业务，其盈利模型非常脆弱。无论是佣金化率不及预期、还是成本控制不及预期，或是市场规模不及预期，都将对最终的毛利润水平产生重大不利影响。
机构和市场担忧美团持续亏损的外卖业务面对阿里巴巴是否能够扭亏。
二是新业务及其他的毛利率为-37.4%，2017年同期为46.2%。主要由于摩拜业务、网约车业务以及餐厅管理系统及供应链解决方案业务等的投资增加及该分部的业务组合变更。
尽管上述新业务给美团点评带来了巨额亏损，但美团点评仍表示会持续加大投资新业务。由于预期美团点评在新业务上的亏损仍会持续甚至扩大，美团股价也持续低迷。
4、 工业富联 融资270亿人民币
2018年6月8日，富士康分拆三分之一业务以工业富联名义正式登陆A股，总股本达197亿，上市当天，工业富联大涨44%，总市值高达3905亿，此后更是涨超5100亿，成为A股市值最高的科技公司。
5个多月下来，截至12月18日，工业富联股价为12.23元，股价低于发行价13.77元，总市值也缩水至2408亿。相比最高点缩水高达近2700亿。

独角兽光环已难以支撑这家公司的早前估值。10月31日,工业富联披露的第三季度财报显示,该公司营收虽然同比增长32.09%,但净利润同比增幅仅为2.69%。代工的微利本质显露无遗。在苹果产品销量疲软的背景下，押注于工业互联网转型，显然不能为市场所普遍接受。
5、 爱奇艺 融资167亿人民币（24.2亿美元）
由于选择在纳斯达克上市，有奈飞强势表现在前，爱奇艺的上市初期股价也一路上扬。
爱奇艺在挂牌以来，2018年6月股价最高触及46.23美元，市值达327亿美金折合人民币超过2200亿元！但随着业绩不如预期，股价截止12月18日跌至16.57美元，市值距离最高点蒸发近200亿美金。

作为国内三大在线视频服务平台，爱奇艺最大的症结在于内容成本高居不下。
1Q18/2Q18/3Q18爱奇艺内容成本分别为39亿元/47亿元/60亿元，同比增速分别为44%/47%/66%。以3Q18为例，内容成本占爱奇艺总成本的比重达到78%，是爱奇艺最主要的成本构成。，这严重影响毛利率，爱奇艺亏损也呈现扩大的趋势。
不过最新一季度爱奇艺会员数量季度净增1300万达到8070万，同比增89%，在股价大幅超跌后，爱奇艺的投资价值开始被机构所认可和关注。

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6、 拼多多 融资112.47亿人民币（16.3亿美元）
拼多多在2018年是一个商业奇迹，首先是其用3年时间便实现了美股上市，GMV（期间成交额）增速、月活跃用户数赶超京东，平台用户停留时长呈追平淘宝之势。虽然上市初期一度跌破19美元的发行价，但后续情势逆转，一度股价最高达至30美元，市值超过京东。

从最新财报来看，拼多多 2018 年 3 季度统计年度活跃买家 3.86 亿，这个买家总量规模已显著超越京东（3.05 亿），仅次于阿里（6.01 亿）。拼多多Q3总收入为人民币33.724亿元（4.91亿美元），同比增长697%，环比增长24%.拼多多活跃买家年度平均消费额为人民币894.4元，同比增长99%，较上季度的762.8元环比上涨17.7%。
而在本季财报中，拼多多一二线城市用户的增长明显，QuestMobile和猎豹大数据的相关数据显示，拼多多一二线城市用户的占比接近50%。
美国证券交易委员会文件显示，高瓴资本第三季度大幅减持阿里巴巴逾九成仓位，但新入了拼多多。可以直观看到拼多多作为中国电商界的后来者，杀出了一条血路。
7、 平安好医生 融资78亿人民币（88亿港元）
平安好医生作为2018香港首个「独角兽」企业上市，路演时超额认购高达653倍，受到了市场的热烈追捧。但开始正式交易以后，平安好医生股价仅仅两个交易日便跌破54.8港元发行价，其后更是一路下行。

独角兽走弱的背后，除了有市场行情影响以外，其公司基本面不足是根本原因。招股书显示，在2015年、2016年及2017年，平安好医生的营收分别为2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，同期分别亏损3.24亿元、7.58亿元和10.02亿元，连续3年累计亏损超20亿元。
平安好医生预计2018年将继续产生大额亏损净额。对于亏损，公司的解释是，目前公司处于流量获取阶段，需要获取足够用户，改变用户习惯。
目前暂时还无法看到平安好医生有明确的盈利模式，而股价也表明了市场的态度，未来怎么实现互联网和医疗的高效结合仍需观察。
8、 腾讯音乐 融资75.9亿人民币（11亿美元）
美国当地时间12月12日上午，腾讯音乐正式在纽交所挂牌上市，开盘报价14.1美元/ADS，较发行价上涨8%。上市没几天市值已经突破200亿美元，腾讯音乐瞬间直逼全球行业老大Spotify。

腾讯音乐旗下有四款应用：QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌，对应了超过8亿的月活，其中在线音乐业务月活占了6.6亿，从市场占有率来讲是国内绝对的龙头。但是腾讯音乐的整体付费率只有3.8%。
在中国对于音乐版权的保护还不够健全，大家对于歌曲的付费意识也不够强烈。经常能找到免费的音乐下载到手机。
然而有趣的是，依靠如此低的付费率，腾讯音乐却实现了盈利。事实上，在线音乐的付费只占腾讯音乐很小一部分业务，腾讯音乐的主要收入来自社交娱乐服务。而这一块的毛利比在线音乐高很多，也帮助腾讯音乐很早就实现了盈利。
腾讯音乐的单用户ARPU只有8元，而带着社交属性的全民K歌ARPU值达到了108元。社交娱乐业务通过不到1000万用户和4.4%的付费率，给腾讯音乐贡献了7成收入。独特的盈利模式以及巨大的用户数量，腾讯音乐从风险回报比上看似乎比连年亏损的Spotify更吸引。

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9、 蔚来汽车 融资69亿人民币（10亿美元）
9月12日蔚来在纽交所上市，首日涨5.34%，次日飚涨75.76%，让一众吃瓜群众大跌眼镜。然而蔚来上市之后也经历多重质疑，据公开资料，蔚来成立至今一共获得5次共22亿美元的投资，相比之下，特斯拉自2003年成立到2010年上市前的7年间，经过了5轮融资，只融资和借贷8.63亿美元，2010年上市时融资仅2.26亿美元。
据统计蔚来用四年烧了特斯拉十年的钱，但早在13年特斯拉已经交付5000辆车。

蔚来的招股书显示至2018年6月底，蔚来运营资金消耗超过104亿元。三季度其运营亏损为28.09亿元。至2019年7月的三个季度，如果乐观按照23亿元（应用三季度调整后数据）/季度计算运营亏损，蔚来现金储备仅有38亿元。
短期难以改变的烧钱模式，以及还得面对未来新能源车市场竞争的变数，随着美股近期的疲软走势，短期难见业绩支撑的蔚来股价也面临很大考验。
10、迈瑞医疗 融资63亿人民币
国内医疗器械行业龙头企业迈瑞医疗,A股上市最高实现了153%的涨幅，跻身千亿市值阵营,这支刷新创业板IPO募集资金最大纪录的股票,用资本市场的认可度巩固了行业地位。
为什么在行情不佳的情况下，迈瑞医疗反而上市走出强势股价表现？这与迈瑞医疗上市估值较低有关。根据招股书显示，迈瑞医疗2017年净利润为26亿元人民币，最终上市定价48.8元，总股本12.16亿股，市盈率为22.8，远低于当时医疗器械行业30的水平。

迈瑞医疗业绩持续保持稳定增长，2018前三季度实现营收102.79亿元,同比增长23.19%;实现净利28.97亿元,同比增长45.27%。2018年全年迈瑞医疗预计营业收入为130亿元-143亿元,较上年同期增长16.34%-27.98%。
医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业，符合产业升级趋势，政策支持，作为国内医疗器械龙头以及慢慢冒起的全球品牌企业，迈瑞未来值得期待，不过短期也需注意估值过高的风险。
结语：纵观全球市场2018年十大中国IPO，其中仅有中国铁塔、工业富联以及迈瑞医疗为非互联网企业。这与目前中国新经济企业紧跟全球科技发展步伐，在许多行业领域甚至独创中国模式有关。而在过去十年，正是美国崛起了以「FANNG」为首的互联网龙头企业，带领美股走出长牛行情。
2018年港股市场经过改革也积极吸引新经济公司上市融资，A股也加速了对注册制科创板的推进。但上市融资不代表成功，2018年中国十大IPO公司中有多少能够扭转亏损保持增长，仍需接受时间的考验。
（作者：富途证券分析师 Charlie Hua）
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