[买入评级]南都电源(300068)：铅价上涨兑现储能再有斩获

据珠海市952 · 发表于 2017-11-10 22:48:43

[买入评级]南都电源(300068)：铅价上涨兑现储能再有斩获
投资要点：
储能重大项目再落地。公司9 月20 日公告工作服定制价格，近期与8 家企业签订储能电站投资运营服务合同济南马夹定制，以实现电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、平抑负荷波动，项目容量合计200MWh，公司预计总投资额约为2.6 亿元；此次项目落地标志公司储能业务再获突破，截止半年报公司已投运电站120MWh，在建300MWh，出售72MWh，累计签约1900MWh；我们预计公司全年可完成储能电站400MWh，业绩贡献约为2500 万；储能行业黄金发展期即将来临，公司相关业务有望加速推进。
铅价上涨兑现定做工作服厂家，业绩超预期可期。根据上海有色网现货铅价已经上涨至2.06万元/吨，根据我们测算铅价每上涨3000 元/吨企业服装定制，再生铅单吨毛利可提升约1000 元保安服定制，铅价自6 月以来重回上升通道，我们认为涨价两大动力分别为国内环保督查、海外进口紧缩徐州工服定制，后续仍有持续性；根据公司半年报估算上半年再生铅销量约10 万吨，根据公司收购公告预计全年销量29 万吨绍兴衬衫定制，约2/3 销量集中于下半年，假设下半年铅价均价为1.9-2.0 万元/吨，估算单吨净利有望超达2000-2500 元，下半年业绩贡献达4-5 亿元，后续铅价持续上涨，业绩有望持续超预期。
再生铅不单是周期品，市场有翻倍空间。再生铅在未来有望大幅替代矿产铅，根据统计局数据，16 年再生铅166 万吨，渗透率仅35%；铅酸电池的使用寿命约为5 年，2012-2014 年起铅酸电池进入产量增速最快的3 年卫衣工作服，预判19年铅酸电池会迎来报废最高峰，废旧电池产生量超过550 万吨，可生成再生铅约360 万吨，相比16 年的产量有翻倍的增长空间，届时再生铅的渗透率有望达60-70%；另外再生铅行业目前仍然有大量中小企业深圳裤子定制，未来有望在环保压力下逐渐出清，龙头企业迎来发展黄金机会。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6.3 亿（按全年并表预计净利润7.2 亿）、9.0 亿、11.6 亿元，对应增发后摊薄EPS 分别为0.70 元（全年并表0.80 元）、1.00 元、1.29 元；增发完成后公司市值约为176 亿元，对应17-19 年估值分别为28 倍（全年并表24 倍）、20 倍、15倍估值；参考同行业可比估值，按照2018 年25 倍PE 对应目标价25.00 元，维持“买入”评级。
风险提示。铅价波动；新业务不达预期；市场竞争加剧；政策变化。

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