[买入评级]三一重工(600031)三季报点评：挖机创历史新高资产质量大幅好转

m潘永祥 · 发表于 2017-11-19 07:17:34

[买入评级]三一重工(600031)三季报点评：挖机创历史新高资产质量大幅好转
投资要点：
三季度盈利增16 倍，毛利率企稳回升。公司3Q17 实现收入89.51 亿元，同比增长70%，归母净利润6.43 亿元，同比增长1637%，环比增长55%唐山工作服定做。1-9 月实现归母净利润18.03 亿元，同比增加932%。受主要工程机械产品旺销带动，公司毛利率企稳回升，3Q17 为30.7%，较2Q17 提高3ppt。从历史数据看，四季度工程机械销售一般好于三季度，因此我们认为规模效应会助推公司毛利率继续升高，我们维持17 年全年业绩约25 亿的预测；
挖机销量创历史新高，市占率稳步提升。根据工程机械协会，公司1-9 月挖机销售22343 台，同比增长125%，远高于行业同期100%的同比增速，绝对值已经超过了2011 年全年20613 台的历史最高水平南通工作服定做。公司市占率稳步提升无锡防静电工服图片，1-9 月累计市占率为22%，2016 年为20%制服工厂。由于四季度一般较三季度旺销，我们预计公司2017 年挖机销售有望超过28000 台，同比增速超过100%；文化衫制作厂家
现金流充沛，资产质量大幅好转。3Q17 公司经营性现金流净流入9.86 亿元，同比增长105%，1-9 月经营性现金流净流入68.80 亿元，同比增长238%，达到历史最高水平。在有息负债端，3Q17 公司长期借款由2Q17 的55.80 亿元减少到31.69 亿元，有息负债率（（长期借款+短期借款+应付债券）/负债总额）由1H17的28%下降至22%，在公司主营成品挖掘机持续旺销的背景下，我们预计公司的有息负债率还会进一步降低哈尔滨衬衫定做。此外，公司3Q17 应收账款较1H17 仅略微增长，由于1H17 公司1 年以内应收账款的占比达67%，考虑到挖机等回款能力较强产品的旺销，我们认为公司应收结构已经好转，预计未来资产减值将会减少。同时公司3Q17 销售费用率较2Q17 出现回落福州工服定制，表面公司增长质量正在提高；
目标价9.92 元，买入评级张家港制服定做。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销，我们预计公司17-19 年归母净利润为25.32 亿元/33.01 亿元/40.76 亿元，17-19 年EPS 为0.33 元/0.43 元/0.53 元。参考可比公司估值，考虑到公司在挖机领域的龙头地位惠州职业装定制，我们给予公司17 年30 倍PE 估值，略高于行业平均。目标价9.92 元，维持买入评级；
风险提示劳保工服定制。基建投资放缓，应收账款减值风险，流动性收紧的风险。

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