外汇保证金交易市场产业链必看

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中国的外汇保证金交易，自上世纪80年代由香港的交易商带入国内市场以来，就在国内市场生根发芽，这期间有过国家政策的开放的利好，也有过国外一些知名经纪商破产，跑路导致行业的动荡。


时至今日，国内的保证金市场已经形成了一条完整的产业链，客户、IB、经纪商、流动性、银行间市场，一起解读一下外汇保证金市场产业链。


什么是产业链？
产业链是指各部门之间基于一定的技术经济关联，并依据特定的逻辑关系和时空分布关系客观形成的链条式关联关系形态。


比如说我们喝的一瓶普通的瓶装水，首先从水源地取水、技术部门进行消毒、包装部门包装、运输部门运输，一整套的产业围绕着一瓶水。


一般分析产业链主要有四个维度：价值链、企业链、供需链、空间链。同时，广义的产业链，会往上延伸到产业链的基础产业环节和技术研发环节，往下游拓展到市场拓展的环节。


我们的分析则是通过：订单流、报价流和资金流来分析，同时，以广义的产业链来分析。



1、报价传递
在产业链的报价传递是自上而下的，外汇市场的报价产生主要是来自于银行间外汇市场。银行间外汇市场的各银行的外汇买卖主要是由于银行自身的负债（客户存款）和资产的风险控制标准来决定的。


为了防止外汇挤兑或其他风险，外汇银行通常会储备不同规模的，多样的外汇货币，而每一种外汇货币通常都会有一个控制额度，比如说1亿美元（-+10%）、8000万欧元（-+5%）这样的，一旦某种货币的持有量高出或者少于风险控制的允许范围的时候，银行就必须对外平盘，使该货币的持有量处于风险可控的额度内。（交易商的风控在这点上和银行的类似）


假使每个银行都是这样的话，会有一些麻烦，因为都是单个对单个的交易，效率会很低，市场的流动性也会存在不足。


所以银行间市场引入了做市商的模式，以国内的银行间市场为例，做市商需要承担向其他银行持续提供买卖价格的义务，通过自身的买卖行为为市场提供流动性。


所以，通常我们看到的都是报价来源于银行间市场，主要是来源于做市商银行的报价。如下图看到的这样。

国际上，证券市场存在着两种交易制度，报价驱动和指令驱动，报价驱动也就是我们上文提到的做市商的模式，做市商源源不断的对外报出自己的买卖价格，当然这个价格实际上是属于询价，并不是成交价；而指令驱动则是由集合竞价来形成，比如说，我国的A股的交易所交易就属于指令驱动。


外汇市场主要是报价驱动的，当然也有一些类交易所的指令驱动。报价驱动的价格是从上往下进行传递的。


银行间市场——一级交易商/流动性提供商——普通交易商——客户


在这条报价传递的链条上，银行间市场和一级交易商/流动性提供商之间，属于银行间市场的范畴，一级交易商/流动性提供商与普通交易商开始就属于零售市场的范畴，他们之间的报价传递主要通过FIX/JAVA/GUI等等来进行，这里需要说明的是，如果普通交易商使用的是MT4软件，那么由于本身的MT4软件的特性，没有办法直接使用流动性的FIX API，所以需要在两者之间需要封装之后进行对接，这就诞生了市场上的桥接公司，而交易商给客户的报价展示软件，有的是自身开发的，有的则是使用的专门的科技公司所研发的，这就诞生了交易平台提供商。


所以，从报价的传递上我们可以看到的零售产业链情况是：



我们知道目前的国内市场，交易者需要通过在交易商处进行下单进行外汇保证金的交易，那么交易商通常对于交易者订单的处理又是怎样的呢？


现在，大部分的交易商都会外接流动性，外接流动性也就意味这些经纪商除了一些纯粹的MM模式以外，还可以使用STP/DMA的模式，利用上游的流动性来转移风险。


当然，对于交易商来说，这是他们在进行风险管理的时候，需要考虑的事情，通常来说，交易商更加关注的是是否超出自身的风险头寸限额规定，这个风险头寸的限额规定和上篇中外汇报价的来源类似，银行间因为控制自身的风险，需要在超出自身头寸范围的时候，在外汇市场上买卖外汇，交易商也是一样。
当然，可能交易者更关心，客户的盈利水平是否会影响交易商的对订单的处理，这个是当然的，客户的盈利水准也是交易商对该客户进行订单处理的一个重要考虑因素。


当然，我们所说的都是在零售市场的范畴，因为在零售市场上可能交易者的0.01手的交易量都可以在市场传递，但是订单进入银行间市场的时候，对交易量的要求就会比较高，至少是以1手以上，才会进入银行间市场。


订单的传递：如果是使用MT4的客户来说，
a.    客户通过迈达克公司的MT4软件在小型交易商或者一级交易商处下单。
b.   小型交易商选择是否将订单传递到一级交易商/流动性提供商。
c.    一级交易商/流动性提供商看订单的大小觉得是否在银行间市场传递订单。

这里面需要注意的是，由于MT4软件本身的无法直接使用FIX API的特性，交易商需要自己研发或者向桥接公司购买一款桥来进行封装，用来传递订单。而对于桥接公司来说，接受报价和传递订单是桥最基本的功能。
同时，除非你的交易量非常的巨大，一级交易商/流动性提供商才有可能在银行间市场帮你的单笔订单寻找流动性。
所以，在订单的执行上，我们看到的是


客户——零售交易商——机构流动性——银行间市场。


与报价流不一样的是，银行间市场的报价在经过加点之后，会流向零售市场；而订单则基本上就被消化在零售市场之中，除非极其特别的订单，才有可能从零售市场传递到银行间市场上。


外汇保证金市场上，货币对是产品，整个产品的报价到订单的执行是主要的方面，当然还要涉及到清算，清算的话，在国内的外汇保证金市场，通常还需要涉及到第三方支付，帮助交易商解决支付通道的问题。

如果说产品是狭义的产业链，那么广义的产业链必然会向下游延伸到交易商的市场拓展和向上游触及到更加基础的服务。


向上游的基础的产业，比如说网络问题、服务器问题，这些当然是基础的问题，但是在金融领域，这些基础的问题会变化成更为专业化的产品，比如说全球的网络架构，你使用的是普通网路还是专线，比如说服务器的设置，随意的放置，还是放置在离交易中心近的地方，在比如说网络安全，防止DOSS的攻击等等。


除了这些以外，产业链往下游市场拓宽则更加的广泛和具有地域性。比如说，在国内市场，由于市场开发的需求，与很多市场相比，国内的市场存在着大量的IB群体，客户可以通过IB在经纪商处进行开户，IB可以从经纪商处获得部分的返佣，同时IB也会为客户提供一系列的教育和咨询的服。


外汇保证金交易产业链解析2
外汇保证金市场，简单的说就是交易者或者投机者进行外汇保证金交易的市场，目前来说，国内提供外汇保证金交易的主要场所是外汇交易商，这些交易商有些是从国外进入国内开发市场，有的则是本土的金融公司在做。


那么，外汇保证金市场到底是一个什么样的市场，又有哪些围绕这个市场而生的产品和服务。


什么是外汇保证金交易？
外汇保证金交易，简单的说，就是投资者或投机者，存放一笔资金在外汇交易商处，交易商设定一定的信用额度给到投资者或投机者，投资者可在额度内自由买卖同等价值的即期外汇，操作所造成之损益，自动从上述投资账户内扣除或存入。


这种投资的特点主要有两个：保证金交易和双向交易。
对于很多交易者来说，保证金的形式降低了交易的门槛，在放大交易者可能获取的利润的同时，也放大了交易的风险。而双向交易，可以使得交易既可以买涨，也可以买跌。



外汇保证金市场的参与者有哪些？
【主体部分】：
在整个产业链中，交易者、交易商和做市商构成整条产业链的主体，至于其他的角色基本都是围绕主体进行服务的，比如说媒体、监管、介绍经纪商、图表公司、支付企业、教育培训机构等等


【交易者】：
交易者，不管是个人交易者，还是机构交易者、亦或是资管公司，它们在这个市场上的唯一目的就是低买高卖，获取盈利。
交易者是外汇保证金市场的基石，没有交易者这个市场就不会存在，但同时也是因为这些交易者的投资需求，外汇保证金市场才得以存在、发展和壮大。

【做市商】：
做市商是向这个市场上源源不断提供报价的产业链金字塔的顶端存在。他们的存在是交易者的终极对手方，用来确保整个市场上不管什么时候都会有报价。
他们的目的也和交易者一样，也是希望通过低买高卖来获取利润，但是由于他们做市商的特殊身份，他们也需要来维持市场价格的稳定。
尽管说，在日本交易所个人和公司都可以申请成为东京交易所的做市商，但是一旦成为做市商，也就意味着你必然有雄厚的实力、优秀的资质、良好的信誉、严格的监管。比如说我们常常提到的大型投资银行：CITI BANK、GOLDMAN、JPMorgan等等

【交易商】：
交易商或者说是经纪商，他是一个给交易者提供交易的平台，就像国内A股开户需要到证券公司开户一样，但是交易商与国内证券公司不同的是，证券公司只会提供通道功能，而交易商除了提供通道功能，还可以自己选择成为交易者的对手方，不把单子抛到上个层级。


也就是交易商，即担任了赌场的角色，也担任了中介的角色。但是从对手方的角度，交易者的对手方永远都是交易商，而交易商有时候自己不去抛单，这个时候交易者的亏损就成了交易商的获利，而另外一些时候，交易商会将单子抛向市场，也就是进行对冲，这样交易商只是赚取手续费。


交易商的客户群体通常都是：直客、机构客户、IB（渠道）等等


【辅助交易者交易的部分】
市场上会有一些用来辅助交易者进行交易的单元，比如说IB、直播平台、喊单者、EA提供者、返佣网、垂直媒体、研发VPS的公司、教育培训机构。


【IB和返佣网】:
IB也称为代理，通常是用来区分直客的，举个例子来说，上学的时候，一个班里面都会有一些班干、课代表用来辅助老师进行教学工作。IB也是扮演了类似的角色，不同的是IB不仅需要辅助交易商教学、教育培训还会辅助招生。
一方面，交易商会通过IB来开拓市场，另一方面IB也承担了一部分对投资者进行教育的职责。


IB的最终客户是交易者，但大代理下面往往也会有小代理，一层层的分下去最终是交易者。
通常IB是靠返佣进行获利。


尽管说IB会起到开拓市场的作用，同时从经纪商那边拿返佣，但IB并不是对经纪商负责，而是对名下的交易者负责。


返佣网和IB在职责和作用上在我看来差别不大，但一般来说返佣网的都是一个大的IB，同时他不会把部分交易商给到返佣网的佣金，再返一部分给到客户。同时返佣网在对交易者教育的方面会做的更好，提供更好、更多的服务。

【直播平台·分析师喊单】
直播平台、分析师喊单，基本上可以归于一类，这一类也是给交易者提供服务的，与IB不同的是，他们所提供的服务是直接与交易有关的。
一般来说，分析师都是交易商的员工，除了基本工资报酬以外，很多会通过让观众在平台开户来获得报酬，这一点在期货内盘特别多。


我觉得比较合适的一种方式可能是客户打赏，之前在斗鱼、战旗、YY上很多做股票的都是通过这部分获利的。
因为是为交易者服务的，所以，虽然是从交易商手中拿工资，但和IB一样，做好分析，对交易者和观众负责。


【EA信号和跟单】
EA信号和跟单，更准确的说这些都是一种投资行为而并非交易行为，都是属于从投资者的佣金中获利，同时也要对投资者负责的那种。
EA、信号提供，随着EA在外汇保证金市场的兴起，市场上有了专门做EA、信号的公司，交易者购买EA来交易。


但目前的问题是，EA、信号并不是一个万能的工具，更多的是，市场的EA很多，但真正优质的EA、信号却不多。
跟单，跟单是比较直观的可以观摩到想要跟随账户的一些基本状况，但是跟单的永远是在看过去一段时间的交易情况，以后怎么样，谁都无法预料。


【VPS】
VPS虚拟专用服务器，也是因为EA兴起而兴起的。VPS相当于一台电脑，是服务商提供给你的一台电脑，但我们只有操作它的权利，并没有实物给你，在VPS上的操作就和我们操作家里的电脑是一样的。
这样的话就解决了在自己家电脑上挂EA可能会因为断电、断网、电脑延迟的一系列问题。
一般来说，一些交易者会自己去购买VPS，同时一些交易商会提供一些VPS给到部分客户。
在外汇保证金市场，VPS的主要客户是交易者和经纪商。


【垂直媒体】
垂直媒体与大众媒体所区分开来，主要是国内直接与外汇相关的媒体，在这方面的话，垂直媒体一般会在线上报道一些行业内发生的事情，市场的数据、资讯，同时也会为大家科普外汇知识，同时也会爆料一些行业内幕，努力使得这个行业变得更好、更透明。


同时一些垂直媒体也会去举办一些线下的活动。
垂直媒体的收入来源通常是广告赞助和线下活动所取得的收益，他们的客户通常是交易商、资管企业、搭建公司、流动性提供商等等


但同时对于垂直媒体来说，最重要的却是用户，用户越多，垂直媒体获取收益和进行更大范围影响的能力越大。属于对用户负责，对客户尽责。


【培训教育机构】
媒体一方面也起到了培训教育的职能，经纪商也做培训这一块，相比之下培训教育机构的培训会更加系统和针对性。目前主要的培训教育，就针对交易者交易的而言，分为两种，一种是线上的学院；还有一个是线下的培训。


不过有一些培训存在宣传成分，比如说保证盈利，不盈利退款什么的，只能算是宣传口号。


培训教育机构收益来源主要是学员的学费（也有一些是相当于IB的那种），是教导学员如何做交易，但是培训教育机构都应该对学员负责。


我们在谈滑点的时候，曾经聊过正常滑点可能的一些原因：比如说数据传输过程中存在问题、流动性深度的不足，今天和大家聊聊另一个原因，Last  look机制。


什么是Last look？
外汇交易中的Last look是指，流动性提供商匹配你的交易时，可以拒绝你的订单，尽管你可能已经点击了提供商的报价，在市价单的情况下，你的订单会以次优价成交。


这样的机制是一个保护流动性提供商的机制，这样的机制在终端中已经存在了很多年，不管是STP/DMA/ECN模式，都有这样的机制，类似于“潜规则”。

【诞生起源】：
这个与订单市场成交有关，通常来说市场把价格给到客户，让他们可以通过终端看到这些价格，客户下单，订单指令到达市场被处理并被某个银行成交后，确认，再返回给用户。（这个部分可以看我们之前的文章《详解外汇订单市场成交》）

早期延迟
在外汇电子盘初期，外汇交易订单的执行的程序非常的缓慢，会存在很大的延迟，比如说交易者在终端EURUSD=1.0402的点位时发出一张买单，而流动性提供商则是在EURUSD=1.0407的时候才接收到这张买单，如果流行性提供商按照1.0402的价格成交的话，那么交易者瞬间就有5个点的盈利，而流动性提供商有5个点的亏损。
如果存在大量的订单，那么流动性提供的亏损就非常严重。


防止套利
在2000年代初期，提供流动性的银行的技术比不上高频交易公司，高频交易公司更快，能够利用错误报价。高频交易公司能够更迅速的了解价格变动，查找出银行的任何报价，而银行仍在提供旧的报价。这些高频交易公司点击滞后的报价，并迅速在市场上卖出，获得无风险的利润。这就是所谓的延迟套利。


现货交易的分散性性质
OTC市场是一个分散化的市场，假设你是一家银行做市商，很多的ECN想要与你联系，在他们的ECN市场中接入你的报价，但是，你提供的报价只是欧美，2个点的点差，深度为200手。（2000万）。


这个时候很多ECN找你，假设有10家不同的ECN，这时候你的市场深度为2亿，但是这2亿不都是你想要的，你想要的是2000万，怎么办？
因此，当有一家ECN的报价匹配之后，你就立即拒绝（Last look）其他9家ECN，他们的价格就会以另一个较差的价格执行。


【解释一些Last look可能会发生什么？】
例如，流动性提供商A在1.3500下达了10手欧元美元限价买单。你决定在你的交易平台上以市价出售10手欧元美元。假定市场为1.3500，流动性提供商A在1.3500的限价买单将得到匹配。然而，拥有last look意味着他可以在200毫秒之内拒绝你的交易。
以下图表解释了last look。该图显示了价格列表以及卖价和买价的手数。





如果流动性提供商A拒绝你的交易会发生什么？
很简单。你的价格将以次佳价格匹配。因此如果流动性提供商A拒绝交易，次佳报价是1.3499，你的交易将以该价位完成，产生了1个基点的滑点。


last look如何影响滑点？
如前所述，你的交易以1.3499价位完成，而不是1.3500，这就产生了1个基点的滑点。


【Last look 优缺点】：
Last look有哪些优缺点呢？
首先，对于交易者来说，没有任何优点。
但是一旦这些大型的流动性提供商不采用这样的机制，必然会找到另一种方法来防止上述几个原因的出现，可能是点差变大、流动性降低。
缺点很明显：一些报价无法执行，报价出现滑点，订单的执行时间变长，你的订单可能需要时间来寻找另一个提供商来完成你的订单。


对于做市商优点：对于做市商来说，Last look的存在可以帮助他们避免高频交易公司以及其他与Last Look相关的有毒指令流带来的风险。


Last Look目前仍然被许多参与者用作执行交易的模式，但是对于很多交易者来说，可能不了解这里面的机制，但毫无疑问，禁止last look并不是最有效方法，流动性提供商可能会通过别的方法来解决问题。


最后，ACI标准守则对流动性提供商应该如何使用last look有提供明确的指导，也包括一些必须提供给客户的信息，以保证透明和公平的操作。



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