​华尔街​这个数据百年最差！ 2019年 经济底气在哪里？ ...

文/时晨晨（时芳胜）
什么是危机？就是，没人能偏安一隅。

2018年，全球市场已然身处系统性风险，只是大家还没有醒过神儿来。

12月20日，美股又崩了，道指一度跌逾500点，纳指跌逾2%，这是2018年金融市场的一个缩影。

从北美到南美，从欧洲到亚太，从股票到债券，从数字货币到黄金、原油等大宗商品，全球资产几乎全部沦陷。

据德银统计，截止2018年11月中旬，华尔街所有资产类别表现是近100年来最差的一年，超过90%以上资产类别出现负收益。



2018年做投资很艰难，2019年会不会更艰难？

悲壮的2018年即将过去。2019年，不奢望大繁荣，只希望在凛冬的日子点燃一团火，守护希望，春暖花开。



2019年 欧美日宏观经济数据 没一个好的！

今年全球经济增速放缓，只有美国一枝独秀。2019年，全球经济周期终将同步，美国经济很可能冲高回落。

10月初，美股、美债金融市场大转向，提前对美国经济作出悲观预测，最近市场下挫，强化了悲观预期。

2019年美国经济掉头向下的逻辑有两个：首先，川普税改透支了未来经济增长潜能。其次，美国房地产市场进入下行周期，2019年周期力量将发威，拖累美国经济增长。

川普减税确实极大提升了经济信心，企业净利润增长，私人部门投资迅速冲高；个税税率下调，美国居民可支配收入增加，家庭部门消费回暖。另外，通过税收“恐吓”，大批企业回流美国，失业率长期处于历史低位。


据测算，2018年美国税改对经济增长的贡献高达0.5-0.6%。遗憾的是，兴奋剂难持久，好迹象现疲态，2019年大概率继续疲软。

这是规律。根据以往经验，减税在衰退后期的拉动作用非常大，在经济复苏的后期，只会促使经济加速见顶。2019年，美国减税对经济增长的贡献将下滑至0.2-0.3%。

美国房地产也是重要产业，上下游产业链很长，牵涉到信贷。根据周金涛先生测算，美国这一轮房地产长周期兴起于1995年左右，峰值大概在2006年，已经持续23年，从时间跨度看，该进入萧条期了。

美国房地产数据证实了这一点：

9月，美国房价涨幅创2017年1月份来新低，西雅图房价半年跌11%；房屋销售于2017年11月份见顶，目前下滑了9.3%；房屋开工同比下降8.7%。


另外两大经济体欧元区和日本，2019年经济形势也不乐观。

OECD综合领先指标是相当有效的前瞻性指标，根据经验，欧元区和日本的OECD综合领先指标比实际经济增长早1-3个季度。

欧元区的领先指标拐点在2017年11月份出现，实际GDP增速2017年四季度开始下滑，现在仍然没有企稳迹象，简单推测，2019年欧元区经济下滑压力相当大。

日本领先指标也是在2017年11月份出现，2018年一季度实际GDP增速下滑。现在，日本领先指标仍处于下行趋势，2019年压力不小。

檀香们，请准备好，2019年欧美日经济将同步下滑。



经济下行 货币政策居然同步紧缩！

经济疲软，全球货币就不紧缩了吗？当然不是。

12月20日凌晨，美联储下调了经济增长和通胀预期。与9月份相比，美联储官员们对2019年美国经济前景更加悲观，但这丝毫没有动摇他们加息的决心。

以前议息会议前夕，期货市场给出的加息概率会高达90%，甚至95%以上。这一次，期货市场给出的加息概率才70%，说明市场对美联储是否加息有非常大分歧。

前几轮美联储加息周期，美股都处于上升趋势，只有1994年是例外。

这一次，很显然，狠心的美联储没有过多考虑金融市场，也没有考虑川普的推特，9名投票委员一致认为应该加息，一个反对的都没有。


这就是逆周期调控的宿命，很难打破。

经济运行有周期，经济低迷时，美联储量化宽松，经济触底反弹，美联储被当做大救星；在经济繁荣或过热的时候，美联储开始加息，进入紧缩周期，经济触顶回落，美联储又被当作罪魁祸首。

美联储主席会影响加息节奏，川普为自己的偏见付出了代价。他以为换掉耶伦，换上鲍威尔，就万事大吉了。

川普想要一个鸽派的美联储主席，耶伦恰恰就是极其鸽派的一位主席，新闻配图大多在她的大头像后面配几只鸽子。根据德意志银行的研究，如果说鸽派是1，鹰派是5，那么耶伦主席是1，达拉斯联储前任主席费雪是5，鲍威尔的排名是3，正好中性。


2019年，美联储紧缩趋势不变，加上欧洲央行吆喝参与，全球流动性将发生重大变化。

从2015年开始，大家都说，全球进入流动性紧缩周期。虽然有些央行跟随美联储加息，但是，非常重要的一个央行，欧洲央行一直是宽松的。

从2014年到2018年，欧洲央行一直在量化宽松，4年来向市场投入了2.6万亿欧元用于购买债券。

类似的还有日本央行，2018年了，还一直在搞量化宽松。日本央行声明，继续维持每年债券购买规模80万亿日元，近一年购买规模有所下降，但也在宽松区间。


这些年，全球经济维持复苏，一个重要原因是，欧洲央行和日本央行的宽松对冲了美联储的紧缩。

2019年，全球流动性将巨变，欧洲央行可能会实质性紧缩。12月13日，欧洲央行确认，将在12月底退出QE，并首次明确再投资将持续到首次加息后。

2019年，请准备好，欧美日货币政策，进入真正紧缩周期。



拿什么守住底线？全球经济中周期崛起

经济还有希望吗？

“悲观来看，2018年是最近十年宏观经济最难的一年；乐观一点看，2018年将是未来十年宏观经济最好的一年”。

别慌，一片黑暗中，还有一个火把，给我们希望，这就是全球经济中周期的崛起。

经济运行有长期趋势和短期波动。从繁荣到衰退，这是经济自身的运行周期，影响着资产价格、社会生态，影响着每一个人的财富和命运。

11月29日，叶檀财经在《确定！属于90后的大机遇来了！！》的文章中，向大家介绍了经济长周期，康波周期。

按康波长周期，每隔大约50年，经济就会出现衰退和萧条。1929年-1937年的美国大萧条和1973年-1982年的两次石油危机，都是长波衰退阶段的特征。


现在，距上次石油危机相隔45年，可能已经进入衰退阶段。同时，我们站在新技术革命的前夕，新一轮康波周期在不远的未来招手。

长周期进入衰退阶段，并不意味着经济立马崩溃，因为还有经济中周期，长达10年的朱格拉周期，以及两三年的库存短周期。

为什么会有朱格拉周期呢？企业设备有使用年限，到了一定年限，或者新技术出现，生产效率就会相对下降，企业被动更新设备增加固定资产投资。如果经济景气度回升，企业投资回报率增加，企业也会主动增加资本开支，更新设备。
许多企业一起更新机器设备，社会就会出现一波繁荣周期，企业更新机器设备的规律就形成了朱格拉周期。

企业集中更换机器设备，本质上也是投资，跟房地产投资没有本质区别，对上下产业链影响很大。
2019年，美国、欧洲和日本经济下滑，只是短期经济波动，不会太严重，因为早在2016年，美、德、日的朱格拉周期就开始启动了。

一般来说，周期越长，受人为干扰因素就越低，周期同步，协同效应就会越强。

经济周期分析的框架是：长中短三个周期同时进入衰退和萧条阶段，经济下滑或崩溃的概率就非常高，持续时间也很久；长中短三个周期同步进入复苏和繁荣阶段，经济上涨的幅度和持续时间就可能很久；长中短周期不同步，则此消彼长，互相抑制，波动加剧，但不至于崩溃。

现状是，全球长周期萧条，新一轮朱格拉周期开启，所以，冲突，波动，不崩溃。

2019年，全球朱格拉周期的崛起就是黑暗中的火把，给投资者信心。举着这个火把，不能熄灭。



香港地区转口贸易地位凸显

全球经济下滑，贸易摩擦加剧，檀香们不必对外需过度悲观。

因为，我们有香港。

什么？我们没听错吧？没有。香港会更香。

历史上，香港一直是转口贸易中心，从内地到国际，肩负着对外贸易的重任，尤其是1988年以后，香港充分利用地理位置的优势，抓住内地改革开放的历史机遇，大力发展转口贸易。
1970年，香港转口贸易占比18.98%，此后一直增长，到1988年，香港出口总值的占比中，转口贸易占55.86%。


香港地位特殊，成为资金大通道。2015年、2016年，人民币贬值，资本披着贸易的外衣，借道香港，流到境外，具体表现为内地从香港地区的进口大幅飙升。

最近两三个月，香港地区的贸易地位再次凸显。

中美贸易客观上有很大需求，被压制的需求“绕道”香港地区，奔赴目的地。

内地对香港地区的出口增速飙升，远超其他主要出口伙伴，主要是各类转口贸易，意味着贸易“绕道”香港，规避“摩擦”。



有香港这样的转口贸易港口，檀香们不必对2019年全球贸易过度悲观，这在一定程度上缓解了负面冲击。

站在香港的角度，这又是一次重大机遇。金融业收缩，房地产疲软，转口贸易业务有望再次让香港地区的经济焕发出美女本色。

在我们的文章里面，一直强调，不过度乐观，也别过度悲观，被吓破胆，现成的机会也看不到。2019年，全球宏观经济没有那么差，机遇会出现，在贸易比较自由的经济体，在被错杀的企业里。