​全球​金融​市场​今年将波澜不惊

受到下有托底力量、上有覆压因素的影响，无论是美元还是美股，抑或是石油、黄金等大宗产品，2019年的最终表现并不会像前一年那样大起大落，总体判断是，今年全球资产价格的总体水平可能出现阶段性上涨，但年度涨幅会比较有限；同样，阶段性下跌也不足以抹黑全年应有的市场成绩。
金融资产价格都是建立在经济基本面的基础之上，而且2019年全球经济增长也的确存在不少的动力。一方面，各国财政政策都会在积极轨道上同向而行，其中美国总计1.5万亿美元的基础设施投资计划将在2019年正式启动，日本可能推出规模为10万亿日元（878.7亿美元）的财政刺激政策以抵消消费税上调的影响和增加修复自然灾害的公共设施支出，中国已经确定实施更大规模的减税降费计划，三大经济体集合而成的投资拉动经济之力不可小觑。另一方面，美国与欧盟、欧盟与日本的零关税贸易协定在2019年正式实施，区域性自由贸易将形成一定规模的外溢红利，同时中国在投资、市场开放以及商业环境改善等方面不断推出创新政策，为全球经济赋能的角色愈来愈明显。既然如此，资产价格就具备了一定的上行动能。
但是，2019年世界经济前行的脚步又必然受到许多因素的掣肘，上行态势可能会一波三折。一方面，虽然美联储继续升息的态度有所软化，但货币政策紧缩的趋势并不会改变，而且欧洲央行已经明确表态自今年起全面停止购债计划，并可能选择首次加息，全球经济增长所需要的流动性支持力度势必因此走弱。另一方面，中美两国贸易谈判依然存在变数，如果双方再次陷入僵局并重新回到对抗状态，必然对世界贸易造成深度冲击。此外，全球范围内除了贸易保护主义以及单边主义还会继续蔓延外，世界贸易组织的协调作用也在逐渐减弱，同时多边贸易受到严峻挑战，双边贸易持续加强，全球贸易遭遇碎片化撕裂的危险，对此，国际货币基金组织（IMF）已将2019年全球贸易量预期从先前的4.2%下调至4%。显然，有了这些掣肘因素的发酵与共振，金融市场就很难有比较亮丽的表现。
就美元而言，自美联储开启加息周期以来，美元在强势上升通道中已经行进了36个月之久，最高点位触及到103.82，由于联储依然存在加息的预期，加之美国经济是减速而不失速，同时更谈不上衰退，因此，美元在2019年还有一波上涨的行情，而且如果加息超过了2次，不排除美元指数会从97升至105左右的位置。退一步说，即便是美联储停止加息，其他国家更不会加息，美元依然有保持在高位的理由。但是，按照IMF的预测，2019年美国经济增速仅为2.5%，而且美元本身也的确存在10%左右的高估，同时美国财政赤字高达GDP的100%，并且美国政府还将继续发行国债，以将债务货币化，进而势必打压美元，这样，2019年美元数值中枢可能会小幅下移，但总体下蹲幅度绝对不会太深。
再看美股表现，进入2109年以来，美股盘中波动剧烈，道琼斯、纳斯达克与标普500均在新年首周收出了一根小阳线，但要扭转由牛转熊的市场趋势似乎非常艰难，而且包括苹果、亚马逊以及微软等五大科技公司的股价也并未伴随着新年的到来出现任何逆转的信号，由此也没有动摇市场对美股走熊的判断预期。更为重要的是，美国已经进入了经济扩张周期的晚期，加息滞后效应以及税改边际递减效应将在2019年同时负向作用于经济肌体，而且经过了10年牛市，美股也存在着一定的泡沫成分需要挤出，这样，虽然美股在今年的某个时段可能会出现阶段性反抽，也不排除还会产生年度高点，但依然不改美股估值中枢下行的趋势，只是由于经济基本面与企业盈利能力尚具有一定的支撑性，加之如同鲍威尔所言，美联储会依据金融市场随时调整“缩表”的力度，美股下行的空间注定也不会太离谱。
进一步看与美元保持着跷跷板效应的黄金走势，虽然美联储的继续加息预期形成了对美元的进一步支持，但无论是加息的次数还是升息的频率都大大减弱，从而有利于缓解黄金价格上涨的压力；另一方面，全球经济整体走弱态势已经不容置疑，地缘政治事件的发生在今年依然存在着较大的概率，综合避险情绪的攀升可能带动黄金上演一波不错的行情。再从技术的角度看，自2001年黄金向上冲击2000美元/盎司（最高1920美元/盎司）未果后，迎来了一轮长达7年的回调行情，而且近5年来黄金一直在1100-1400美元/盎司的区间震荡，目前不仅处在相对低位，而且底部也较为稳固，下破1100美元/盎司的概率很小，而只要能在2019年上破1400美元/盎司阻力位，黄金价格存在着产生阶段性高点的可能，只是由于受到加息预期的压制，短期内黄金飙涨的空间应该不是很大。
债市方面，市场担心美国经济会出现减速，避险情绪会一直处于升温与加强状态，美国国债与黄金一样会成为最优化的年度避险投资产品。值得注意的是，从去年年底至今，美债收益率已多次出现倒挂并持续走低，同期国债价格也不断上扬，市场追逐与疯抢的气氛十分浓厚，虽然短期投机资本出于兑现盈利考虑所采取的抛售行为会让国债价格产生一定的波动，但不会改变其全年上升的总体趋势。
原油市场的影响因素要比股市、债市以及黄金市场的扰动因素诡谲得多。理论上说，在2018年第四季度美股出现回调时，已经被按捺了近一年的石油价格应该会获得一次难得的上涨机会，但最终结果是油价与美股同时和同向沉降，足以说明影响原油价格因子的复杂性。值得关注的是，虽然进入新年后启动了OPEC+共同达成的总规模为120万桶/天的减产协议，油价出现了一波不错的反弹，但能否持续还有待观察。需要正视的是，在全球经济增长步伐开始放缓以及由此形成对原油需求减少的同时，美国原油产量与出口量将继续放大，原油市场供给大于需求的非均衡生态短期内已经很难打破，因此，虽然WTI原油和布伦特原油在价格上存在着上涨的年度空间，但最终不会出现太乐观的结果。
值得指出的是，相对于美股今年势必出现回调而言，新兴市场股票对市场有着更大的吸引力。一方面，2019年新兴市场经济增长总体上要优于发达经济体，而且如果美元走弱，资金也获得了重新进入新兴市场的动能；另一方面，新兴市场股市最近几年的调整幅度要大于发达市场，泡沫成分得到了有效的挤出，市场估值处于底部区域，投资价值开始凸显。基于此，摩根士丹利在最新报告中已把2019年新兴市场股市的投资评级从“减持”提到“增持”。在摩根士丹利看来，到2019年年底，MSCI新兴市场指数会上涨8%，这样的涨幅预期高于只有4%的标普500指数。但必须注意的是，过去两轮美股熊市中，MSCI发达经济体和新兴市场均有50%或以上的回调，尽管新兴市场股市先前下调幅度已经不小，但美股的异变所形成的扰动不可小觑，也正是如此，新兴市场股市在新的一年出现惊喜行情的可能性也不会太大。