高盛连发京东买入评级，目标价高出现状50%，​华尔街​集体转向 ...

富凯摘要：23亿瞬间换回260亿，高盛说，后面还有1200亿。
作者|股伯通 ，微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing）
2月28日晚间，京东集团发布的2018年度财务报告，瞬间引爆了华尔街。原因是该公司去年第四季度净收入为1348亿元（约196亿美元），同比增长22.4%，高于市场预期的1325亿元，调整后的净利率为0.6%。在此之前，华尔街普遍预期第四季度同比增长20%，调整后的净利率为-0.3%。
当天开盘，京东股价即大涨10%至28.58美元/股，经过多空双方博弈，股价最终收涨6.7%。不过开盘追高的投资者并没有吃到瓜落，3月1日京东股价继续跳空高开，最高冲至29.39美元/股，最终收涨3.68%至28.73美元/股。
华尔街集体转向
对此，高盛认为，京东业绩表现强劲，增长稳定，利润扩张。2018年第四季度，京东的业绩表现好于市场预期。在2019年第一季度的净收入和2019年全年的净利润表现上，京东管理层也给出了高于华尔街预期的指引，因此给予买入评级，目标价格为41美元。
去年11月，基于投资者对市场整体回调、持续增长能力、持续高额投入影响利润等方面的担忧，高盛就指出，这些担忧似乎已经超出了预期，京东在中国电子商务领域仍具有独特的地位，其自营零售规模差异化、物流护城河将带来第三方业务的增长，未来一年的政策利好，以及新业务的开展将继续驱动业绩增长。


花旗银行认为，2018年第四季度京东季度活跃用户数同比增长20%，第三方平台业务的GMV同比增长40%，预计京东的毛利会逐步提升，履约费用率稍有上涨但基本保持平稳，若政府税收补贴政策能有效推进，京东有望在2019年下半年提升其平台上耐用消费品的销售表现，相信销售额和利润均会有所提升。
里昂证券和STIFEL则对京东的物流效率寄予厚望。里昂证券表示，随着运营效率的不断提升，预计京东物流的利润率将进一步提高，在有效控制研发费用的情况下，预计2019年在非美国通用会计准则下净利润率将会提高到0.8%-1.2%。STIFEL认为，如果相关的激励政策生效，其市场的增长趋势将在2019年下半年显现出来，对京东提升物流开放服务收入的能力保持信心，并期望京东在零售业务规模扩大中持续获得盈利。
研发投入超百亿
里昂证券提及的研发费用问题，近两年京东业绩增速放缓的重要原因，不过也是其接下来前进的巨大动力。
此前6个季度，京东在技术上的投入同比增速分别为39%、43%、74.5%、87.2%、79.8%和96%。2018年财报显示，京东的技术研发投入高达121亿元，几乎是2017年66.5亿元的两倍。


对此，刘强东此前也在财报发布后的分析师电话会议上承认，2018年京东集团对研发投入的确非常高，前9个月研发投入同比增长88％，而这个数据还不包括京东数科的研发投入。“这几年研发的投入之后，2019年集团在技术的收入上也会有很好的表现。”
华尔街投行之所以对京东物流寄予厚望，正是因为京东已经把大数据、人工智能、无人机等高科技和物流结合起来，使京东物流变成了智能供应链基础网络，并向全球输出。京东日前高调宣布的1.5万人招聘计划中，其中1万名正是为京东物流定向招聘的，这其中既包括普通的快递员，也包括人工智能算法、物联网、大数据、无人驾驶等领域的专业人才。
刘强东的野心应该还在于用户增长进入瓶颈期后，京东如何利用大数据、人工智能等高科技手段催生出新的业务模式，这一点从京东逐步覆盖金融、物产、保险等领域就可以看出端倪。
2018年末，京东开展了新一轮组织架构调整，以客户为中心将业务划分为前中后台，并新增了多个业务部门。在同样的时间点，腾讯、阿里巴巴和百度也陆续完成了组织架构调整。从业界巨头们几乎同步的举措中可以窥见，客户需求变化、商业模式演进等正在引发新的行业巨变。
新模式雏形显现
相比阿里、拼多多在年度活跃用户数上高歌猛进式的增长，貌似京东的年度活跃用户数据显得有些疲软，但这次财报披露出的一系列数据，解释了京东在用户层面的“内功”和未来布局——京东更能吸引高质量用户的信赖。
透过京东财报不难看出，京东季度活跃用户数的同比增长率已经超过了年度活跃用户数的同比增长率，这一看似细微的差别对于京东意义非凡，它说明了用户的复购率正在提升、用户粘性正在增加，而这也将带动单个用户对平台交易额的贡献值上涨。
对比京东和拼多多的数据上便可发现其中的显著差异。2018年京东全年GMV近1.7万亿元，年度活跃用户数3.053亿，人均贡献GMV约为5568元；而拼多多截至2018年9月30日，其过去十二个月的GMV为3448亿元，年度活跃用户数3.855亿，人均贡献GMV仅约为894元。尽管拼多多的年度活跃用户数高于京东，但拼多多单个用户的平台交易额贡献值仅为京东的16%。
作为在中国首个开创电商付费会员体系的平台，京东抢占了优质付费用户的运营先机，经验积累也更加深厚。2018年9月，京东首次披露其PLUS会员数突破1000万。从消费能力上看，京东PLUS会员中有89%是本科及以上的高学历人士，其中有60%的会员用户居住在一二线城市，65%的会员用户在35岁以下，这些人群无疑是消费的“中坚力量”；从用户忠诚度来看，京东PLUS会员中忠诚型用户占比高达98%，高于全站平均水平，80%的用户会选择续费。
国际零售巨头亚马逊也早已用数据证明了高质量用户对于平台的贡献率远高于普通用户。据美国市场研究公司CIRP 2015年报告显示，亚马逊Prime会员平均每年在亚马逊消费高达1500美元，而非会员平均年消费仅625美元。
布局增长新引擎
据胡润财富报告推测，2017年中国内地拥有600万资产的“富裕家庭”、拥有千万资产的“高净值家庭”、拥有亿元资产的“超高净值家庭”、拥有3000万美金的“国际超高净值家庭”数量分别达到387万、161万、11万和7.4万。五年后大中华区拥有千万资产高净值家庭数量将再增50%左右，达到285万，十年内将翻倍至410万。
2018年第三季度，京东在美国通用会计准则下（GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为30亿元人民币，去年同期为10亿元人民币，同比大幅增长200%创单季新高。这个业绩部分原因是京东2017年对英国奢侈品电商平台Farfetch的投资，随着Farfetch在2018年9月完成IPO，京东也获得了不错的回报。
今年，京东还宣布将于Farfetch深化双方的战略合作，为奢侈品品牌提供进入中国市场的首选渠道。根据协议，京东的奢侈品电商平台Toplife将合并到Farfetch中国。此外，Farfetch将获得京东APP的一级入口，通过Farfetch覆盖超过1000个奢侈品品牌商和精品店伙伴的网络，让京东超过3亿活跃用户可以便捷选购超过3000个奢侈品品牌的商品。


知名国际品牌大规模入驻京东
面向未来，一个不争的事实是，中国经济增长动力已经由出口转向消费。2018年底召开的中央经济工作会议上强调，要坚持以供给侧结构性改革为主线，促进形成强大的国内市场，推动经济高质量发展。由此可见，高质量的消费必将成为经济高质量发展的重要推动力。
尽管中国经济仍然存在下行风险，但政策面的回暖也在同步激发居民消费信心，尤其是对于高品质商品的消费。2018年，国家减税政策直接带动了居民可支配金额的提升，宏观经济学家们普遍预测，2019年减税措施还会明显加大。
可以看出，京东在奢侈品领域的布局还有更多深意。
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