涪陵榨菜：业绩再超预期买入评级

傻得好可爱bu · 发表于 2017-11-13 17:20:47

涪陵榨菜：业绩再超预期买入评级
[摘要]
利润增速超于预期：2017年10月24日收盘后公司发布Q3业绩公告，1-3Q营收12.3亿元，同增32%；归母净利润为3.04亿元，同增54%；毛利率46.8%，同比下滑0.64pct；销售费用率15.7%，同比下滑3.0Pct；管理费用率2.8%，下滑1.2%工人服装。其中，Q3单季度实现收入4.3亿元，同增35%；归母净利润1.32亿元，同增62%，收入增速基本符合我们的预期，利润增速超市场预期。
关于收入1-3Q高速增长，主要因为：1）直接提价：受制于成本大幅上涨；二月份销售额占比70%的主力产品提价14%-17%，估测贡献12-15%；2）间接提价：价格更高的重点产品占比增加3%-5%个点；3）销量增加：消费升级公司高端产品放量，估测贡献12%-15%。关于利润1-3Q高速增长工作装，主要因为：1）收入高速增长；2）销售费用率下降洗浴工服，主要因为销售政策改变工衣订做，主要为地推；3）管理费率下降，主要因为去年包含并购惠通的费用餐厅工服制作。
受益消费升级，产品提价销量不减：我们了解到公司增长主要动力是消费升级，做为榨菜中的唯一品牌，公司产品口感好品质佳伴随消费者价格敏感性降低而放量，趋势向好，产品结构中占比70%的主力产品增速约30%；占比10%的脆口产品同比增速70%左右；其他高端产品同样表现良好。
未来脆口或将提价，关注青菜头成本变化。脆口产能不足或提价，175克改为150克，未来可向休闲化发展；惠通7月开始纳入乌江渠道后放量，预计明年可贡献1.5亿左右的体量（估测今年1亿左右）泰安工作服定制，目标打造泡菜龙头。目前销售良性，多家经销商反应渠道库存仅三周左右。榆林制服定制
我们认为，公司高速成长的趋势将持续。
投资建议：我们按照公司现阶段发展情况，重新调整盈利预测沈阳制服定做，估测17/18/19年收入增速33%/25%/22%；归母净利润增速53%/29%/24%；归母净利3.9/5.1/6.3亿；对应PE32/25/20x，给予“买入”评级服装。工服定做哪家好
风险提示：市场销售风险；成本变化风险

据珠海市952 · 发表于 2017-11-13 20:27:40

说的不错！

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