[买入评级]金风科技(002202)季报点评：三季报业绩符合预期风电龙头静待行业拐点

ko觅影阁 · 发表于 2017-11-18 15:28:01

[买入评级]金风科技(002202)季报点评：三季报业绩符合预期风电龙头静待行业拐点
投资要点
事件：公司公布2017 年三季报，1-9 月份实现营业收入170.07 亿元，同比增长0.25%；归母净利润22.96 亿元南昌制服定制，同比增长7.26%；扣非归母净利润21.45 亿元，同比增长4.76%；EPS 0.63 元，ROE 11.43%。
三季度归母净利润11.63 亿元，同比增长68.31%、环比增长22.16%。2017年第三季度，公司实现营业收入71.67 亿元，同比增长18.58%，环比增长14.56%；归母净利润11.63 亿元，同比增长68.31%，环比增长22.16%。
风力发电业务发力叠加风电场股权转让，三季报业绩符合预期。1-9 月份公司归母净利润同比增长7.26%，主要来自于风力发电业务快速增长以及风电场股权转让确认收入。风力发电业务快速增长主要有两个原因：（1）自营风电场装机容量增加，公司2017 年9 月底和2016 年底的自营风电场权益装机容量分别为3710/3680 MW ，较2015 年底分别增长40.16%/39.03%；（2）弃风限电改善，1-9 月全国风电利用小时1386 小时，同比增加135 小时，其中西北地区风电消纳改善显著徽章订做，1-8 月新疆风电设备平均利用小时数为1267 小时，同比增加236 小时，弃风率同比下降12个百分点，至29.5%，而公司自营风电场中有43%位于西北地区工服定制，因此发电量增加明显。另一方面，子公司北京天润完成了向苹果运营公司分别出售其持有巧家天巧风电有限公司、南阳润唐新能源有限公司、朔州市平鲁区斯能风电有限公司、淄博润川新能源有限公司30%股权的股权转让，涉及风电场项目容量合计为285MW，这些股权转让都在三季度确认收入，这也是三季度归母净利润同比增长68.31%的主要原因之一。尽管风机销售容量同比减少、风机制造以及EPC 业务毛利率下降，但得益于风力发电业务快速增长和风电场股权转让，三季报业绩符合预期。
风机在手订单维持高位，低风速机型订单占比超六成，装机区域转移造成建设周期延长打乱了订单释放的节奏。截止2017 年9 月，公司在手订单15.4GW，接近15.6GW 的历史高位，其中已签合同的待执行订单达到9.6GW，同比增加25%，订单充足职业装定做。这些在手订单中， 2.X MW 机型（适用于中东部低风速地区）的容量环比增长0.7GW，达到9.4GW，占比从38%增长到61%。由于国内风电装机由三北地区向中东部转移，风电的建设周期延长，导致适用于中东部低风速地区的2.XMW 机型订单释放节奏被打乱，我们认为这是今年以来公司风机销售容量同比减少的主要原因。
弃风限电继续改善、在建风电场陆续并网，风力发电业务持续发力石油工人工作服，同时风电装机市场明年有望迎来拐点，公司业绩可期。在煤价高企以及促进风电消纳政策密集出台的背景下，弃风限电有望继续改善，同时公司在建风电场规模733MW，随着这些风电场的并网，自营风电场装机容量增加，风力发电业务将持续发力。另一方面，在弃风限电改善的背景下，三北“红六省”明年可能会恢复装机，与此同时，海上风电由于靠近负荷中心、利用小时数长，也开始放量，明年国内风电装机市场有望迎来反转，公司作为风电行业的龙头企业厨师帽定做，业绩可期。这些变化也可以从公司的财务数据上看出，截至2017 年9 月底，在建工程余额为35.29 亿元，较2016 年底余额增加47.95%，主要原因是报告期内公司在建的风电场增加；而截至2017年9 月底，货币资金从去年底的87.24 亿元减少到39.69 亿元，主要原因是报告期内公司采购零部件以及投资风电项目支出大量现金。这些指标都表明公司的风电场建设和风机生产都稳步推进，业绩增长可期。
2017 年归母净利润为30-45 亿，同比增长0-50%青岛工服定做。公司公布2017 年业绩预告，预计2017 年归母净利润为30-45 亿包头制服定做，同比增长0-50%，主要是由于公司自营风电场发电量同比增加，以及处置风电场部分股权导致的投资收益增加所致。
投资建议：预计 2017-2019 年分别实现净利润32.24、39.87 和49.82 亿元，同比分别增长7.35%、23.66%、24.98%，当前股价对应三年 PE 分别为16、13、11 倍，给予目标价20 元，“买入”评级。
风险提示事件：风电装机不及预期、风电场建设不及预期，海外业务和海上风电拓展不及预期，水务业务发展不及预期。

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