辉科说第四期丨外汇的发展历程

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人类使用货币的历史产生于物物交换的时代。在原始社会，人们使用以物易物的方式，交换自己所需要的物资，比如一头羊换一把石斧。但是有时候受到用于交换的物资种类的限制，不得不寻找一种交换双方都能够接受的物品。这种物品就是最原始的货币。牲畜、盐、稀有的贝壳、珍稀鸟类羽毛、宝石、沙金、石头等不容易大量获取的物品都曾经作为货币使用过。汉朝张骞出使西域，开辟了“丝绸之路”。“丝绸之路”把西汉同中亚许多国家联系起来，这必然就会产生贸易往来，即便西汉时已有自己的货币，但是在与他国的经济贸易往来中还是没办法流通使用的。当今世界已进入了一个相互依赖的时代。人们时时可以看到，在一国吹风，会在另一国起浪；一国感冒，好几个国家会同时打喷嚏。中国纺织业的繁荣会触发美国贸易市场的投机。伊朗巴列维国王的下台，会把石油价格从１４美元一桶涨到３２美元一桶，会造成严重的通货膨胀和经济萧条。正是因为这样，外汇的出现成了必然。





外汇最早的交易出现在古时候。在《犹太教法典》时期，就已经出现“兑换商”，他们主要帮助别人兑换货币，然后收取佣金或者费用。这些人在城市占据一个小角落，或者在外邦人常出入的寺庙外设摊。在公元4世纪左右，拜占庭政府控制了一家垄断外汇交易的公司。1472年，意大利创办了一家当铺，出现了世界上第一家真正形式上的“银行”——邦卡蒙台达电子锡耶纳牧山银行（BMPS），这是现存世界上最古老的银行，直到现在仍在运营。在15世纪，为了满足纺织商人的货币兑换需求，美第奇家族（Medici）在国外开设了银行，并开始启用“往来账账本”处理交易。这类账本可以显示外汇账户、以及与国外银行有往来的本国货币账户。17和18世纪，阿姆斯特丹的外汇市场保持活跃。英国和荷兰的代理人和商人有着非常频繁的外汇兑换往来。


1821年到1914年，大部分国家货币都可兑换为黄金。1821年英国采用古典金本位制，成为首个采用该制度的国家，其他主要国家在19世纪70年代相继采用。大部分殖民地如法炮制，而在一些不具备条件的国家，货币可兑换为英镑、美元、法郎等。结果就是全球经济通过共同使用黄金作为货币联系在一起。由于英国是当时的超级大国，能继续按照1英镑兑1/4盎司黄金的比率满足黄金兑换要求，且英国最先采用古典金本位制，因此在该体制下英镑是最重要的货币。就在1902年这一年，伦敦共出现了2家外汇经纪商。1913年，全球外汇交易几乎一半都是以英镑进行的。这对英国资本市场的形成有非常重要的意义。英国的外汇银行数量从1860年的3家上涨到1913年的71家。尽管当时的英镑几乎统治了外汇交易，但是英国本身在20世纪初的几年里却是缺席状态，外汇交易最活跃的中心却是巴黎、纽约和柏林，伦敦及整个大英帝国在1914年前都相对沉默。


“在爱情和战争中没有什么是不公平的。”1915年到1925年间的货币发行者就是这样想的。古典金本位导致财政上的约束，在战争期间变得让人无法接受，于是1914年几乎所有国家都切断货币与黄金的关联，停止与黄金自由兑换。这成为后来推动美元上升为全球储备货币的关键因素。1914年美国联邦储备系统成立，美国银行系统开始印刷自己的货币美元。1920年代，一些家族开始成长为外汇行业的重要人物。这一时期的浮动汇率被称为“肮脏浮动”，因为各国对市场进行干预，即使在20世纪初叶的大背景下这也堪称大混乱和不稳定，因此战争结束后各国又共同努力大致恢复了一战前的体系。





一战期间各国发行纸币数量远超黄金储备限制，于是大部分“硬通货”发行国希望通过回到旧有体制来恢复其货币的信誉。1922年意大利热那亚国际经济会议上，各国同意美元重新与金币自由兑换，但所有其他货币将采用一种修订版的“金条本位制”。这些货币可按照旧的兑换率兑换为黄金，但只能换成大金条。此外，一些主要的欧洲货币可同时兑换英镑，反过来，英镑也可兑换美元。同时1930年，在瑞士巴塞尔市成立了国际清算银行，建立该银行的目的在于为那些新独立的国家和面临收支暂时性逆差的国家提供财政支持。


1932年至1944年外汇汇率为布雷顿前浮动制，在此期间，欧洲各国出于国内需要，接连违背其货币承诺，结果造成这种浮动汇率体系，只有美元仍与黄金挂钩。然而大萧条期间，美元与黄金关联也大为减弱。罗斯福政府停止国内美元与黄金自由兑换，将美元比价从约20美元兑换1盎司黄金贬至35美元，并要求国内人士将持有的各种形式黄金都上交联储。尽管货币明显“宽松”，美元仍成为全球“最硬硬通货”，原因是至少外国人持有的美元依然可以不受限地换成黄金。


到1944年，大部分同盟国政府都认为过去12年的肮脏浮动汇率制顶多算次优选择，甚至有破坏性。1944年夏天，布雷顿森林协议签署。由于美国积累了庞大黄金储备，且美元属“硬通货”，大会决定各主要国家将货币与美元挂钩，美元依然钉住黄金。根据协议，各货币发行国保留移动钉住汇率权力，但各国货币对美元的汇率只能在法定汇率上下波动1%以内。同时，由新设立的IMF和世界银行来负责维持汇率制度的稳定性。


20世纪60年代，美国启动大规模开支项目，对外越战上耗资不菲，造成70年代初大量美元落到外国政府手中，而支撑美元的黄金储备大降（只有约20%得到黄金支撑）。随着兑换需求上升，尼克松宣布停止美元自由兑换黄金，这就是所谓的尼克松突变。史密森协定是突变后短命的货币协定，他规定美元贬值为约38美金兑1盎司黄金，其他国家货币仍按照不同汇率钉美元。这一体系大概过了一年难以维持，欧洲大国再次让自己的货币浮动。1972年至1973年3月，由于布雷顿森林协议以及欧洲联合浮动协议的影响，外汇市场被关闭。1973年是现代外汇市场真正的历史转折点。在这一年，国家之间的汇率约束、银行交易及受限制的外汇交易时代结束，市场开始进入全面的浮动汇率时代。


尼克松突变后美元对黄金汇率快速贬值，史密森协定很快难以维持，大部分所谓“经济更发达国家”放弃钉住美元，转而像20世纪初叶战争时期那样自由浮动，欧洲各国曾多次尝试实行半固定的汇率制，但都被证明是权宜之计且缺乏清晰的规定。一些发展中国家尤其是亚洲的，选择继续钉住美元。


70年代末欧共体引入汇率协调体系ERM，即成员国央行干预市场，让本国货币对他国货币汇率波幅保持2.25%内的“半钉住”体系。英国1990年才加入，2年后便退出，因为英国无法承受维持的代价。英国央行前首席交易员特洛特称，退出前最后1天（黑色周三），他4小时内买入的英镑比有史以来任何人都多。当时索罗斯仅做空英镑就赚了10亿美元。十年后欧元诞生。欧洲以外，世界储币美元继续对黄金和其他货币浮动。大部分亚洲国家坚持钉美元，1997年亚洲金融危机后被迫放弃，目前仍钉住美元的主要是人民币。


从外汇交易的发展来看。路透（Reuters）在1973年引入了电子显示屏，取代了之前古老的电话和电报获取交易报价的方式。1980年代中期，在网络出现之前，一种电子外汇交易形式就开始流行，即由路透开发的“Reuters Dealing”。从现如今的标准来看，这个系统非常落后，但是在当时，它非常先进。它更像是实时可关闭网络沟通系统。如果网络没有被发明出来，那么这套系统可能至今还在使用当中。在1990年代中期，外汇市场游离在银行和企业之外。直到网络出现以及电子技术的发展，在线平台及外汇交易才开始向更广大的零售交易者客户开放。1990年代末期，个人资本开始积极参与到外汇市场。1999年在线零售平台出现，此后自动交易在零售交易中开始变得普遍。在2000年代早期，零售外汇再次演变，交易者能够在开放的平台上编程自己的专属智能交易系统（EA）和信号。





现在外汇市场已经发展成为24小时不停歇交易，每天交易额达到6万亿美元的金融市场，作为全球流动性最强的市场，其规模远超过全球股市、期货等其它金融商品市场。


最后和大家分享一个外汇行业的趣事，刚入外汇行业的朋友可能会认为美国纽约才是全球最大的外汇交易中心，然而并非如此。全球41%的外汇交易都发生在英国伦敦，只有不到20%的外汇交易发生在美国纽约。剩余的国家加起来都仅占40%。伦敦有成熟的外汇交易基础设施，众多知名金融机构贡献交易量；其次位于亚洲与美洲之间，具有天然的地理位置，起着承上启下的作用。其实这从我们今天的内容中也能看出蛛丝马迹。


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