Seekingalpha分析师杰克·休尼库特（Jake Huneycutt）认为，在比特币疯涨的时代，传统的黄金被低估了，即使在金价经历了强劲上涨之后也是如此。他认为，黄金的合理价格应该在2400-3000美元区间。 他从定量的角度来分析为什么说黄金被低估了。Huneycutt研用了十几种不同的指标来衡量黄金的价值，他最终决定从货币供应角度来分析黄金的估值。 他认为，黄金作为一种价值储存手段和货币，它的价值应该与货币供应和美元的走势密切相关。按照前面所说的货币供应量的增长速度，通胀应该大幅上升，可实际情况却是通胀依然起不来。Huneycutt认为有两种比较合理的解释。 第一，货币流通速度大幅下降。虽然美联储提供了大量的流动性，但其中相当大一部分现在就存放在居民的储蓄账户里，没有在市场中流通，因此不会造成太多的通货膨胀。 他认为，如果真是这种情况，在2021年和2022年，更多的美国人接种疫苗后，随着经济活动恢复正常，通胀才会开始抬升。 第二，或许通胀已经存在，只是被忽视了。我们常用的通货膨胀指标，比如CPI和PCE，在许多方面都有缺陷。例如，CPI使用了一个“业主等价租金（OER）”的指标，而不是房价，作为计算CPI的关键数据之一。 事实证明，现在美国的租金和房价有很大的差异。受疫情影响，美国业主等价租金增幅降至2.3%。相比之下，房价却在加速增长。Case-Shiller 20个城市房价指数最新数据显示，2020年美国房价年增长率为6.6%。 如果用全部交易住房价格指数（All Transaction Housing Price Index ）代替OER，CPI将从1.18%提高到1.76%，如果使用Case-Shiller 20指替代OER，通胀将从1.18%跃升至2.54%。也就是说，传统的通胀衡量指标明显低估了实际通胀水平。 美国真实的通货膨胀可能接近1.7% - 2.5%的范围，如果现在真实的通胀率已经在2%左右，经济还非常低迷，那么一旦大多数美国人接种了疫苗，资金又开始流动，可能引发恶性通胀，而这将支撑金价进一步上涨。

美联储表示调整购债规模的前提是“经济目标取得实质性进展”。在具体经济预期上，美联储透露了更多细节。 　　会议纪要中，美联储提及，经济发展的路径将取决于疫情发展。 　　与会者认为，由于新冠病例激增、社交距离和支出减少（特别是在需要面对面接触的服务业方面），未来几个月经济面临的挑战将增加，围绕经济前景的不确定性上升。 　　通胀方面，关于疫苗研制的积极消息进一步加强了家庭支出的中期前景。随着冬季疫情担忧加剧，预计短期内疲软的通胀模式将继续下去。通胀风险趋向下行，不过，随着新冠疫苗的推出，通胀的下行压力将在2021年开始减弱。 　　就业方面，在12月发布的经济预测中，美联储决策者的预估中值显示，到2021年底失业率将降至5%。这仍远高于2月触及的3.5%低点，但较4月创下的14.7%将有很大改善。 　　美联储会议纪要显示，美国劳动力市场状况总体上继续改善，但离实现就业最大化目标仍有很长的路要走。几位与会者认为，劳动力市场的改善滞后于经济活动的改善。有部分与会者对就业市场可能遭受的持续损害表示担忧。

美联储已经将疫苗的前景纳入自己的计划。纪要显示，美联储官员已经开始罗列下一阶段会议的讨论大纲，其内容可能取决于3.3亿美国人的疫苗接种能取得多大的成功。 　　美联储认为，新冠疫情、以及为遏制病毒蔓延而采取的措施继续影响美国国内外的经济活动。 　　事实上，最近联储官员公开发言时也提到这一点。亚特兰大联储主席博斯蒂克本周接受专访时表示，我们越快控制住疫情，复苏就将越强劲。在疫苗接种展开的同时，我们只有挺过去，继续遵循公共卫生方面的建议，努力将感染降到最低。 　　博斯蒂克还指出，可能到春季末或夏季时，受疫情影响的企业和民众才有可能恢复“更加正常的互动，年中时将会非常强劲”。

周三（1月6日）晚21:15，美国公布的12月ADP就业人数录得-12.3万人，为2020年4月以来首次录得负值，预期为增加8.8万人，前值修正为增加30.4万人。 　　ADP报告显示，受疫情影响，劳动力市场趋向紧张。12月制造业就业人数减少2.1万人，11月增加0.8万人；金融服务业就业人数增加0.2万人，11月增加0.8万人；贸易/运输/公用事业就业人数减少5万人，11月增加3.1万人。 　　从行业来看，近几个月来，随着更严格的封锁措施从11月中旬开始在全国范围内生效，服务业再次受到沉重打击。 　　ADP就业数据公司副总裁表示，随着疫情对劳动力市场的影响加剧，12月就业人数录得了自2020年4月以来的首次下降。失业主要集中在零售、休闲和酒店行业。 　　金融博客零对冲指出，12月ADP报告显示，大型和小型企业的就业人数都在减少，而中型企业的就业人数却录得增加。服务业的就业人数降幅最大。预计ADP公布后市场将会下调对12月非农就业人数的预期。 　　机构指出，ADP报告并不是近几个月来衡量就业人数增长的特别准确标准。而且在政府过渡时期，国会已经通过了一项新的经济刺激法案，这将使进一步大幅支出成为可能。因此，我们也可以理解为即使是一个负数在某种意义上也是“旧新闻”，这并不意味着什么。 　　近两个月来，申请失业金人数多少已经反应出美国就业市场的疲软。去年12月份初请失业金人数平均为83700人，比11月多出97000人。 　　各州申领失业金人数与新冠病例增长之间的相关性仍然很高，疫情拖累了去年12月美国的就业增长。这也表明，在财政刺激措施真正开始让家庭收到实惠之前，能否阻断病毒传播仍是决定就业市场能否实现任何复苏的主要因素。

美联储官员几乎一致投票决定维持购债计划不变，但为决策者未来是否以及何时做出调整留下了很大余地。 　　首先，纪要重申，美联储应承诺维持购债计划不变，直到在实现美联储经济目标的过程中取得“进一步实质性进展”。 　　至于如何判断何时取得了“进一步实质性进展”方面，与会委员评论说，这个判断将建立在广泛的定性分析的基础上，而不是基于具体的数字标准或阈值。 　　如果出现诸如新冠病苗接种导致经济复苏速度快于预期等情况，这一措辞可能为政策制定者提供广泛的回旋余地，以便他们在未来几个月开始考虑调整债券购买计划。 　　美联储强调，资产购买正在带来“非常显著”的政策宽松。所有与会者都认为当前债券购买的速度是合适的。不过，几名美联储官员对购买更长期的债券持开放态度。如果有利于实现目标，美联储未来可能会增加资产购买规模，延长资产购买期限。 　　同时，与会者指出，在改变资产购买步伐之前，清楚地传达评估进展是至关重要的： 　　“许多与会者指出，很重要的一点是，委员会必须在判断为足以保证购买速度变化的时间之前，早日传达其对实现长期目标的实际和预期进展评估。” 　　换言之，在减少资产购买之前，市场将会接到很多“通知”。 　　除此之外，“一些参与者”表示，美联储减码购债可能会“大体遵循一个序列”，类似于2013年和2014年的做法。一旦达到“实质性进展”的门槛，美联储就可以开始逐步缩减购债规模，缩减将是“渐进的”。 　　贝莱德美洲固定收益部门负责人鲍勃·米勒（Bob Miller）表示，美联储可能会在新政府上台后更加清晰地说明其资产购买情况，而被任命为新财长的前美联储主席耶伦也可能提供有关债券发行的第一轮指导，以资助拜登的计划。

周二（1月5日），欧佩克+就2月份石油产量达成协议。第13届欧佩克+部长级会议在维也纳宣告结束。 沙特阿拉伯意外宣布将在2、3月份自愿大幅减产单边减产石油100万桶/日，俄罗斯和哈萨克斯坦被允许在欧佩克+协议下在2月份增产，其他欧佩克+成员国则维持1月产量不变。 根据欧佩克官方声明文件，欧佩克+同意在2月和3月分别增产7.5万桶/日，原因是俄罗斯和哈萨克斯坦将分别提高产量6.5万桶/日和1万桶/日。欧佩克+2月石油减产规模为712.5万桶/日，3月为705万桶/日。欧佩克+4月份的石油产量水平将在下次会议上决定。沙特能源大臣表示，将在未来两个月自愿减产100万桶/日，从2月1日开始，沙特的石油产量将是812.5万桶/日。这个减产力度将远远抵消俄罗斯和哈萨克斯坦在2、3月份每月合计增产7.5万桶/日的影响。 沙特的减产承诺将令全球市场原油供应量低于交易员预期，纽约原油价格飙升至10个月高位。沙特之举反映出其担心欧洲疫情卷土重来对全球石油需求可能造成的冲击，同时也凸显沙特决心避免与俄罗斯打新的价格战。

美国总统竞选期间，民主党候选人总是在保证，为应对全球变化，将在当选后限制石化产业的开采、运输和销售。乔·拜登（Joe Biden）和卡马拉·哈里斯（Kamala Harris）在竞选时都表示，他们将限制使用水力压裂法开采石油，而美国普遍采用这一技术开采石油和天然气。 　　不过，拜登的话前后并不一致。在竞选期间，他曾承诺不会“禁止水力压裂法”，但也曾表示会“禁止水力压裂”。目前，选举已经结束，拜登和哈里斯政府到时候会怎么做仍不清楚。 　　此外，还有一个问题需要密切关注，即拜登和哈里斯政府会否允许企业在联邦土地上允许建设新的油田。操控这一政策对拜登和哈里斯来说更加可行。如果拜登不再向企业租赁联邦土地和颁发开采许可，25%的美国石油产量可能受到影响，并影响美国未来的产量，但拜登政府也可能面临长达数年的法律战。一些勘探公司和开采公司已开始行动，要么提前申请租赁联邦土地，要么转向私人土地，以备不测。 　　虽然美国油气生产状况不太可能因这些政策调整而立刻改变，但可能会改变市场看法。此外，这些政策的影响在不久后也会开始显现，并根据不同的监管措施会有不同的表现。

2020年底，欧佩克+内部发生了一场有意思的内讧——阿联酋和俄罗斯勾搭到了一起，共同反对沙特阿拉伯，而支持增产。这场内讧最终以沙特的妥协告终，欧佩克+将考虑按月逐步增产，而俄罗斯和阿联酋赢了。 　　鉴于欧佩克+在去年12月宣布增产以来，油价仍然维持在近期高点，俄罗斯和阿联酋可能会推动再次增产。 　　欧佩克+的会议增至每月召开一次，虽然有助于他们根据市场调整产量，但碰面多了，分歧也可能越来越大。去年12月，沙特与俄罗斯之间出现明显分歧后，两国对外仍然表现出一片和睦，俄罗斯副总理诺瓦克（Alexander Novak）和沙特石油部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼亲王（Prince Abdulaziz Bin Salman）在沙特阿拉伯共进节日大餐，并再次承诺会平衡石油市场。 　　但投资者不应被这些公关行动而蒙蔽，沙特、俄罗斯和阿联酋在石油市场策略上存在根本上的分歧，阿联酋越来越主动，隐隐有着超越沙特的势头。越来越频繁的会议可能引发权力斗争，投资者需予以重视。

回溯至2014年下半年，那时油价开始下跌，然后在2015年一直维持在低位，大量石油公司削减了资本支出。到2019年底，人们一度预期油价会继续涨，至少维持稳定，一些人士预计石油公司可能增加勘探支出。 　　然而，到了2020年，几乎所有的石油巨头都不敢宣布大额的资本支出，连埃克森美孚沙特阿美也不得不一改常态，承认不能继续大笔投资未来。 　　全行业放弃勘探，预计会导致新发现的石油储量极为稀少。自2015年年初以来，现在已经过去了六年，勘探预算低迷的影响应该开始显现了。 　　不过，这些与期货合约投机者的关系不大，但对于石油 行业和有意购买石油资产和权宜的人士来说，需要密切关注新石油储备的勘探结果。 　　相比往年，2021年会有多少新发现的石油储备？石油储备不足是否已经迫在眉睫了吗？值得注意的是，有一种理论认为，潜在石油储备正在减少，因为地下的石油储备总量是有限的。然而，早在70年前就有人这么说了。此外，这种说法也无法否定储备可能会不足的说法，无论这是由资本支出减少还是地下石油枯竭造成的。

如今，越来越多分析师认为，2021年金银有望继续上涨，但白银涨幅将更大，可能继续跑赢大盘。 　　首先，黄金和白银都可能将受益于通胀回升。零对冲报道指出，自3月触及低点以来，10年盈亏平衡率持续反弹，美东时间周二上午，甚至触及到2.03％的高位，为2018年12月以来的最高水平，这暗示了市场正在押注通胀回升的可能。 　　与此同时，实际收益率（由通胀保值债券收益率，即TIPS决定）也跌至-1.09％，是本世纪最低水平。5-5年期远期浮动收益率周二也涨到了2.25%，高于美联储期望达到的2%通胀目标。 　　显然，这两日交易者在押注“蓝色浪潮”将会再一次上演，佐治亚州参议院席位决选结果将在北京时间周三晚间出炉，市场押注民主党入主参议院意味着更大规模的刺激方案出炉和更多债券的发行，这可能会刺激通胀回升，利好金银。 　　另一派观点是，经济复苏可能会迟到，2021年避险需求会继续支撑金银价格。分析师David Morgan指出，经济不会在2021年迅速复苏，导致投资者涌向避险资产。 　　Morgan表示，白银已恢复其避险属性，这将导致白银在2021年的表现优于其他金属。 　　“2020年白银已恢复其避险资产地位，ETF购买的白银数量为3亿盎司，这是完全闻所未闻的。几十年来，我们从未有过对白银的这种投资需求。”

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复苏预期之下，华尔街早已发出警告，称我们这一代人可能会在2021年经历第一次高通胀。但这其实站不住脚。 那些分析称，2020年前所未有的大放水正在全球经济中发生作用，一旦将所有这些放水的资金投入生产，可能会爆发一连串的经济活动，通胀水平将出现大幅抬升，这对于资本市场无疑是一个“黑天鹅”。 因为通胀预期会上升，从而迫使美联储加快退出或放弃宽松货币政策。当复苏猜想占据上风时，发达国家甚至会因为担心赤字而更早实施财政紧缩。到时市场的驱动力将从流动性转为盈利预期。 这也是德银调查的2021年全球市场最大风险中的第五和第六大风险。 这些通胀走高的警告，已经导致许多投资者押注大宗商品或将再掀起一轮牛市。 Point72、Pimco等的著名投资者纷纷看多大宗商品价格。高盛甚至预计，新一轮商品牛市将可与2000年代商品牛和1970年代的油价飙升相媲美。 Gresham Investment Management LLC高级研究策略师Robert Howell表示，基本面已经为新的结构性牛市做好准备。 然而这些高调唱多的投行未必可信，即使未来几个月的通胀指标上升，也只是数据上的反映而已。预测人士普遍预计，2021年第二季度美国的通胀率将短暂高于2%，然后回落至2%或略低于这一水平。通胀预期仍在历史区间内。日本和欧洲也仍然在低通胀的困境中挣扎。 现在跟风押注通胀相关的交易，小心掉进陷阱里。联储应该会坚守自己的立场，不会对通胀突然加速做出反应。除非丧失勇气，比他们暗示的更早开始担心通胀，这才可能给市场带来问题，导致“缩减恐慌2.0”的局面出现。 

美股期权市场正押注一月份的波动性比去年十二月份要更高，一个可能的原因是乔治亚州即将进行决选。共和党只要赢得一个席位，就能以微弱的优势控制参议院。 而如果民主党在两轮决选中大获全胜，两党将平分参议院席位，在平局的情况下，将由副总统卡玛拉·哈里斯投上关键最终票，大概率会让民主党掌控参议院。如果是这样的话，税收改革提案通过的可能性将会增加，许多投资者担心会不利于股价上涨。 一些投资者还担心，经济复苏预期可能已经被当前美股价格消化，股票估值可能过高——标普500指数的12个月远期市盈率目前约为22倍，远高于15倍的长期平均水平。 不过即使如此，投资者们也认为美股不会出现大幅的回调，理由是新冠疫苗的推出，以及美联储表示愿意保持宽松的态度，让投资者更有信心。 美股过去两个月的反弹，可能甚至让很多多头都感到意外。在2020年11月末的一项调查中，分析师普遍预计标普500指数2021年年底将收于3900点。 Bespoke Investment Group的数据显示，在上一次牛市中，标普500指数在26个月的时间里平均涨幅为38%，然后触顶，而去年该指数的涨幅还不到这一数值的一半。 投资者认为市场中有几个板块有上涨潜力，包括金融、休闲和酒店以及能源板块。Inverness Counsel首席投资策略师Tim Ghriskey表示：“整体而言，市场似乎没有超买。”

剔除了美元和欧元后，可以看到目前日元在全球外汇储备中的占比接近6%，高于2015年的3.5%。日本的财政状况在这一梯队中是最差的，在任何主要外汇储备货币的国家中也是最差的；日本也是所有主要国家中印钞最多的。但日本有巨大的贸易顺差，而且包括日本人自己在内，对日元的信心也一直没有动摇。 　　尽管自2016年英国脱欧以来出现了混乱，但英镑的份额一直保持在4.5%左右，为第四大储备货币。 　　欧元区和日本，通常对世界其它国家都有巨额贸易顺差。这表明，一种货币要成为主要储备货币，其经济体并不一定需要有贸易逆差。20世纪90年代之前，美国甚至有过多年的贸易顺差，美国持续的贸易逆差直到20世纪90年代中期才开始激增，并在美国企业的“全球化”浪潮中迅速膨胀。美元是迄今为止最大的储备货币，这使美国能够轻松地为巨额贸易逆差融资。 　　如果美元作为全球头号储备货币的地位大幅下降，这将改变全球外汇储备的现有格局，美元在全球外汇储备中的占比需要降至50%以下，而按照过去6年的下滑速度，这一过程需要10年。 　　除非世界发生巨大的变动，否则储备货币的变化都将是缓慢而稳定的。 　　因为，就算不考虑美联储，总还会有人需要购买这些美元债券。不过，美国以外的投资者持有的美元资产确实正在减少。

得益于美元作为全球主要储备货币的地位，美国政府债务不断膨胀，美联储大肆印钞，美国企业将生产转移到劳动力廉价国家，美国的贸易赤字不断增加。但目前来看，情况可能变得不太一样了。 　　2021年更光明的经济前景减少了对避险美元的需求，同时增强了高风险资产的吸引力，尤其是新兴市场资产。 　　同时看空美元的人认为，美国的贸易和财政的“双赤字”将令美元面临继续下跌的风险。 　　从这个角度看，新的刺激法案进一步增加美国债务，对美元是不利的。同时美国的贸易逆差进一步扩大使得美元大量流失，美国向外国大力举债，使净金融交易账户出现巨大缺口。 　　德意志银行的G10外汇部门全球主管艾伦•拉斯金（Alan Ruskin）在一份报告中表示: 　　“美国对外国储蓄的依赖正在增加，目前美国对外国储蓄的依赖已达到GDP的3.4%，美国正接近一个危险的区域，如果美元不进一步走软或加息，美国将越来越难以吸引储蓄。”

OPEC+昨夜召开会议商讨2月生产计划，然而刚刚开始缩小减产规模的OPEC+产油国又爆出分歧。这注定又将是一次棘手的会议，会议将于今日继续进行。 　　根据消息人士透露的信息，由于防疫封锁措施打压了需求，在昨晚的会议上，大多数OPEC+成员国反对2月进一步增产，沙特、伊拉克、阿联酋等国支持将1月的联合减产规模保持到2月。但俄罗斯和哈萨克斯坦则表示，需求回升证明了更高的产量是合理的。 　　俄罗斯副总理诺瓦克不同意延长当前的减产规模，提议2月将减产规模再缩小50万桶/日。他认为从长远看，OPEC+将失去市场份额。 　　诺瓦克提醒OPEC+代表，双方之前达成了协议，将逐步放宽石油减产规模，这是他们应该做的。但他没有提到，协议的一部分是评估市场是否能承受增产50万桶/日。 　　伊朗油长赞加内表示，接下来的几个月对市场来说非常关键。考虑到供需的不确定性，举行月度会议是很合理的。OPEC+的决定是通过共识做出的，如果有一个国家反对这个决定，这个决定就不会做出。 　　OPEC+会议一度暂停15分钟。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹表示没有发表任何意见，但表示有一份很好的提议，同时暗示他会接受将1月的联合减产规模保持到2月。 　　代表们表示，沙特能源大臣最初的谈判立场是推翻OPEC+本月增产50万桶/日的决定。他在开场白中强调了高传染性的新冠病毒变异毒株给石油市场带来的风险，尽管疫苗的推出提振了油价，但疫情的最新变化增加了经济风险。

有关止损位的确定以单笔交易的亏损不能超过总资金量的5%为上限。

在遵循上一原则的基础上，止损点的设置可选择在关键的支撑或阻力位的稍下方或上方。

行情向对仓位不利的方向移动时，止损点不可调整；行情向对仓位有利的方向移动时，随行情的发展，可向有利的方向调整止损点。

每次加仓后，止损点至少调整至所有仓位的平均入场点，这样保护了账户的安全！