【数据解读】一文详解美国长期国债收益率上升

　　美国长期利率的上升已经成为全球宏观金融关注的焦点。自年初以来，基准10年期美国国债的名义收益率增加了约70个基点。这部分反映了在强大的财政支持和从COVID-19危机中加速复苏的情况下，美国经济前景的改善。因此，预期会有所增加。但是其他因素，例如投资者对财政状况的担忧以及对经济和政策前景的不确定性，也可能在起作用，并有助于解释今年初的快速增长。

　　由于美国债券是固定收益定价的基础，并且会影响全球几乎所有证券，因此收益率的快速持续增长可能会导致风险重定价以及金融状况的进一步收紧，从而引发新兴市场的动荡并扰乱金融市场的发展，持续的经济复苏。在此博客中，我们将重点关注推动国债收益率增长的关键因素，以帮助决策者和市场参与者评估利率前景和随之而来的风险。

　　剖析收益率走势

　　美国10年期美国国债的收益率反映了不同的因素。实际美国国债收益率是预期经济增长以及通胀盈亏平衡点（代表投资者对未来通胀预期的一种度量）的代表。实际收益率加上盈亏平衡的通货膨胀率得出名义利率。

　　重要的是，收支平衡汇率和实际收益率不仅代表了当前市场对通胀和增长的预期，还包括投资者承担与这两个要素相关的风险所需的补偿。通胀风险溢价与未来的通胀不确定性有关。实际收益率包括真实的风险溢价成分，这反映了利率和经济前景的未来走势的不确定性。两者之和，通常称为期限溢价，代表投资者承担国债所含利率风险所需的补偿。

　　此外，可以将10年期收益率有效地分为两个不同的时间范围，因为短期和长期的不同因素可能起作用：5年期收益率，以及市场所谓的“ 5年期收益率”“ 5年期”，涵盖了债券10年期的后半部分。

　　最近5年期国债收益率的增长是受到短期盈亏平衡通胀率急剧上升的推动。这与大宗商品价格上涨并驾齐驱，因为全球经济复苏势头强劲，同时美联储重申有意维持宽松的货币政策立场，以实现其充分就业和价格稳定的目标。

　　相比之下，5年5年期债券的增长主要是由于实际收益率的急剧上升，这表明增长前景有所改善，长期盈亏平衡的通货膨胀似乎已经得到了很好的锚定。

　　综上所述，五年期通胀盈亏平衡点的上升反映了预期通胀率和通胀风险溢价的增加。同时，长期实际收益率的急剧上升主要是由于较高的实际风险溢价所致。这表明除了人口和生产力等长期驱动因素外，经济和财政前景以及央行购买资产的前景更加不确定。

　　对货币政策的影响

　　美国中央银行应该控制还是至少试图改变这些动态？货币政策仍然高度宽松，预计未来几年实际收益率将急剧下降。隔夜政策利率基本为零，再加上美联储表示将允许通货膨胀在一段时间内适度超过其通货膨胀目标，这为经济提供了重要的货币刺激，因为投资者预计美国的政策利率不会上升。至少要几年关于短期利率的预期未来路径的仔细而周密的沟通已经形成了短期收益率曲线。

　　但是，收益曲线的较长端也受到资产购买的重要影响。实际上，资产购买作为美国主要的非常规货币政策工具，是通过压缩风险溢价，支持风险资产价格和缓解更广泛的金融条件来运作的。因此，考虑到与财政支持相关的美国国债供应的预期增长，在5年5年远期中实际风险溢价的上升可以解释为对资产购买的前景和风险的重新评估。

　　在疫情期间，对货币政策未来立场的前瞻性指导起着至关重要的作用。前瞻性指导有两个方面影响着投资者的看法：政策利率的路径和资产购买的策略。尽管目前似乎已经很好地理解了短期利率的走势，但市场参与者对资产购买的前景存在广泛的看法。因此，至关重要的是，一旦政策正常化进程的开始越来越近，美联储就未来资产购买的步伐提供清晰且经过充分电报的沟通，以避免金融市场出现不必要的波动。

　　美国长期利率的逐步提高（反映了美国预期的强劲复苏）是健康的，应该受到欢迎。这也将有助于遏制疫情所需要的政策支持所带来的意想不到的后果，例如资产价格上涨和金融脆弱性上升。

　　即使美国利率进一步上升，IMF的基准预期也是持续的宽松金融状况之一。但是，全球金融状况趋紧仍然是一个风险。考虑到全球复苏的异步性和多速性，美国利率的快速突然上升可能会导致全球范围内的重大溢出，收紧新兴市场的金融状况，并在其复苏过程中发挥作用。