关键数据超预期回落，美联储政策又要变了？

   当地时间8月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比升8.5%，较上月9.1%的增幅有所回落，低于市场普遍预期的8.7%，为2021年2月以来首次低于预期；环比同上月持平，创2020年5月以来新低。剔除食品和能源价格后的核心CPI同比升5.9%，环比升0.3%，与上月相较，同样出现较大回落。

有观点认为，7月的数据或意味着美国通胀最严峻的时期已过。穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示，通胀同比8.5%的增幅依然“高得令人不安且痛苦”，但“正朝着正确的方向前进”。他预计，美国此轮通胀已在今年6月触顶。

上海交通大学上海高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷在接受21世纪经济报道记者采访时也指出，7月的CPI总体来看符合多数人的预期。分析人士普遍预计，上一次通胀数据出炉之际，也就是6月，应该是通胀见顶的月份。“从这个意义上来看，7月的结果与大家的预期是一致的” ，胡捷说道，“而从实际下降的幅度来看，则是超越了预期”。

不过，胡捷认为，正因为此次数据较为理想，在一定程度上给予了美联储更大的政策空间。从这个角度来看，通胀数据或将鼓励美联储“乘胜追击”，在短期内继续维持其激进的货币政策立场。

华安证券(600909)宏观首席分析师何宁则对21世纪经济报道记者表示，从当前的数据来看，尚未出现较为明显的通胀实质性持续下行的证据。在火热的劳动力市场和仍处高位的通胀下，美联储短期内仍将保持原有较快的紧缩节奏，并不会快速放缓加息甚至降息。

通胀“高烧难退”局面现转机？

7月的CPI数据显然为美国的投资者带来了期待已久的好消息。

美国银行的经济学家在数据出炉后的一份报告中写道，对美国经济和市场而言，7月的CPI数据“令人松一口气”。该行的利率策略师Meghan Swiber也表示：“我们可能已经看到了通胀的峰值。”

从主要分项数据来看，美国7月物价上涨放缓的趋势主要由能源价格下跌所拉动。7月能源分项同比录得32.9%，与上月41.6%的增速相较，回落幅度较为显著。其中，燃油项更是环比下降7.7%。

何宁分析指出，能源通胀环比增速的大幅下降，一方面是汽油价格的持续高位导致美国民众相关的消费减少；另一方面则可能是由于美联储较快加息导致的经济动能放缓。

对于能源价格下降的趋势，Morning Consult首席经济学家John Leer表示，这将使消费者比一个月前更加乐观，因为“在消费者眼中，汽油价格下跌是个人财务状况开始改善、通胀出现降低的先兆。”

胡捷指出，7月通胀超预期回落，一方面说明了美联储政策效果或开始显现。另一方面，则是受到能源价格和粮食价格本身的恢复效应推动，表明供应链的扭曲在逐渐修复的过程当中。两个因素的综合作用之下，才有了通胀出现回落的结果。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表机构观点指出，这份CPI报告的细节显示通胀正在放缓。瑞银分析指出，虽然食品价格环比上涨1.1%，抵消了汽油价格下降的部分影响，但CPI篮子中约30%的项目价格环比降势比最近几个月都要强，包括汽车和卡车租赁（-9.5%）以及机票（-7.8%）。本月至今，汽油和机票价格进一步下跌，表明环比CPI下个月可能再次持平，鉴于此，瑞银认为，通胀似乎将偏向软着陆情景。

何宁则认为，虽然本月美国的通胀水平出现一定幅度的下跌，但主要是受能源通胀有较大幅波动所致；随着能源与食品价格的下行幅度减弱、服务通胀相对坚挺，美国通胀的下行之路仍将会崎岖艰难，整体通胀水平将会在高位徘徊。因此，美国通胀“高烧难退”的局面在短期内或不会有明显改观。“若再发生一些政治或经济黑天鹅事件，甚至不排除通胀再创新高的可能。”何宁补充道。

胡捷也指出，通胀即使出现降温，8.5%仍然是一个相当高的水平。这表明，美联储在降低通胀的道路上，还需要继续努力。

美联储政策转向可能还早

7月通胀数据公布后，市场对美联储9月继续保持较大加息力度的预期快速降温。

在9月加息50个基点还是75个基点的猜测中，市场预期的天平正在倾向前者。芝加哥商品交易所FedWatch显示，眼下，市场预期美联储9月继续加息75个基点的概率为37.5%，而就在不久前，强劲的7月非农数据出炉后，这一数值曾一度飙升至近70%。与之相对的，则是9月加息50个基点的概率大幅回升至62.5%。

通胀的降温是否也意味着美联储真将如市场所期待的那样放缓加息力度？部分经济学家与分析师表示，仅因一次的通胀数据出现回落，就判断美联储将随即放缓其加息步伐的想法可能过于乐观。

德意志银行首席经济学家Matthew Luzzetti在给客户的一份报告中提醒道，市场不要对美联储政策出现转向过于期待。Luzzetti指出，无论是鹰派还是偏鸽派的美联储官员均曾表态，在7月议息会议后市场重新定价美联储将转向鸽派是没有根据的，Luzzetti强调，想要确保通胀处在向下的轨道、且能够回到其2%的目标，美联储还有很多工作要做。

瑞银也指出，美联储仍依赖数据；部分美联储官员也曾明确表明，反对提早让政策转向。由于下次货币政策会议到9月21日才召开，瑞银也提醒道，投资者不应对单一数据有过度的反应。

同时，瑞银认为，目前的通胀仍远高于央行目标，即使核心CPI低于预期，美联储也无法考虑暂停加息周期。因此，预计美联储将在9月加息至少50个基点，并继续收紧货币政策至年底。

胡捷则向记者指出，此次较为理想的数据，反而将鼓励美联储在后续的政策上更为激进。胡捷解释，美联储的政策空间主要受GDP及失业率的增长情况影响。从现在的情况来看，一方面，前不久刚刚披露的就业数据相当强劲；而另一方面，美国GDP的增长确实有所放缓，连续两个季度出现负增长，但前景也不完全是那么糟糕，仍保持着健康的增长水平。因此，上述两个数据相叠加，就给美联储抗击通胀的政策留下了很大的空间。

胡捷认为，如果9月在加息50个基点和75个基点间选择，美联储更大概率会选择75个基点，乘胜追击。“把通胀压下来也是美联储的当务之急”胡捷说。

High Frequency Economics 首席经济学家 Rubeela Farooqi 在一份报告中也指出，物价仍然“高得令人不安”，再加上强劲的就业和工资增长，这些数据给了美联储继续大幅加息的理由。

综合来看，即使7月的数据表明美国通胀或开始回落，美联储抗击通胀的道路或依旧漫长。