专题报告 | 以区间震荡对待 豆粕轻仓顺势为宜

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　　要点：

　　推荐策略，豆粕2301，下方支撑位3850以下，上方阻力位4150以上，仍以区间震荡对待。建议投机客户及时止盈止损，谨慎交易；产业客户点价择机进行，也可随用随采，做好风险管理工作，切忌过分激进、追涨。投机客户，轻仓顺势操作为宜，做好仓位控制，谨慎交易。

　　未来关注，地缘政治动向，国际物流情况，国际原油走势，全球疫情演变，全球宏观经济形势变化，全球通胀形势变化，美联储加息节奏。

　　正文：

　　一、主要国际资讯

　　1．美国农业部油料作物展望报告，2022年9月将2022/23年度全球大豆产量预估下调303万吨，原因是美国大豆产量降幅超过加拿大和乌克兰的产量增幅。2021/22年度全球大豆产量预估值较上月调高了50万吨，因为乌拉圭产量调高。本月将2022/23年度全球大豆出口下调120万吨，为1.6788亿吨，因为美国大豆出口预期下调。阿根廷大豆出口上调40万吨，至470万吨。中国进口下调100万吨，至9700万吨；欧盟进口下调40万吨，至1480万吨。2022/23年度全球大豆期末库存预计为9822万吨，比上月调低249万吨，不过仍比2021/22年度高出920万吨。（美国农业部）

　　2．美国农业部油料作物展望报告，2022年9月将2022/23年度全球油菜籽产量预估上调66万吨，达到8314万吨，主要因为澳大利亚和欧盟产量提高。2022/23年度澳大利亚油菜籽产量预估上调60万吨，至670万吨，因为天气有利，播种面积增加。8月份的降水和土壤水分高于平均水平，油菜籽价格上涨支持播种面积增加。本月将澳洲油菜籽播种面积上调20万公顷，收割面积将达到创纪录的360万公顷。如果产量预测成为现实，将是仅次于2021/22年度的历史次高产量。（美国农业部）

　　3．美国农业部油料作物展望报告，2022年9月将2022/23年度全球葵花籽产量预估上调100万吨，为5196万吨，主要因为乌克兰产量上调。随着供应增加，乌克兰出口量也随之上调。由于欧盟葵花籽油需求高于预期，推动欧盟葵花籽压榨量增加。因此本月将欧盟葵花籽压榨上调30万吨，达到1060万吨。2022/23年度全球葵花籽期末库存略微上调到674万吨，大部分库存位于乌克兰。（美国农业部）

　　4．巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布报告称，2022年1-8月巴西大豆、豆粕和豆油的出口收入总额488亿美元，已超过2021年全年的480亿美元，因为价格上涨，大豆制成品的出口量大幅增加。其中大豆出口量6660万吨，同比降低8.3%；豆粕出口量1410万吨，同比增长21.7%；豆油出口量170万吨，同比提高62.7%。（国家粮油信息中心）

　　5．乌克兰基础设施部表示，根据7月底联合国促成的黑海谷物出口协议，乌克兰农产品出口已经超过300万吨。该部在社交媒体上表示，自8月1日以来，共有145艘满载333万吨粮食的船只离开乌克兰黑海港口，前往亚洲、欧洲和非洲的国家。仅在9月15日就有9艘满载粮食的船只从敖德萨港和切尔诺莫斯克港出发，还有两艘船将在当天晚些时候离开尤日内港口。（博易大师）

　　6．消息人士表示，9月18日中国买家又订购了10批阿根廷大豆。上周中国买入了20船大豆。在阿根廷政府出台优惠汇率刺激大豆出口后，最近几天阿根廷大豆交易活动频繁。分析师表示，阿根廷大豆价格目前非常有吸引力。过去中国购买的速度很慢，现在开始加快采购。阿根廷一家贸易公司称，由于亚洲市场的大豆加工利润率提高，以及北美大豆供应推迟，目前阿根廷对中国的大豆销售正在上升。阿根廷农业部长胡安·何塞·巴伊洛表示，本月实施的优惠汇率只是一项临时措施，不会延长。（博易大师）

　　7．欧盟粮食贸易商会（COCERAL）周五发布报告，预计2022年欧盟27国油菜籽产量为1952.5万吨，高于5月份预测的1839.7万吨，也高于2021年度1741.5万吨（上次预估为1704.6万吨）。这主要是因为种植面积提高到585.5万公顷，高于上年的538.9万公顷；单产预计为3.33吨/公顷，高于上年度3.3吨/公顷。此外，2022年欧盟27国的葵花籽产量将达到901.3万吨，低于5月份预估的1067.3万吨，也低于上年的1067.3万吨，因为单产大幅降低，抵消了种植面积增长的影响。

　　8．农业农村部召开豆粕减量替代行动工作推进视频会，全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。会议强调，加力推广低蛋白日粮技术，加快推进替代资源开发利用，着力增加优质饲草供给，加强政策和技术保障，牢牢掌握养殖业稳产保供主动权。

　　9．全国秋粮大规模收获将于9月下旬陆续展开。日前，农业农村部印发通知，要求各地高质量高效率组织，做好今年秋收、秋种、秋整地机械化生产工作，努力提升主要农作物生产机械化水平，为完成“三秋”作业提供坚实机械化支撑。

　　二、豆粕基本面

　　图2-1：豆粕期价

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　　choice数据，中期研究院

　　图2-2：豆粕期现走势及基差

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-3：豆粕-菜粕价差

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-4：豆粕仓单

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-5：进口大豆数量

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-6：进口大豆到港量

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-7：大豆进口港口分销价

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-8：大商所豆一、豆二，CBOT大豆期价

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-9：豆一仓单数量

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-10：全国大豆压榨毛利润

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-11：进口大豆升贴水

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-12：配混合饲料产量

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-13：生猪存栏

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-14：能繁母猪存栏

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-15：生猪预期盈利

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-16：生猪饲料价格高位运行

　　资料来源：choice数据，中期研究院

　　图2-17：全国油厂豆粕周度库存对比

　　资料来源：中国粮油商务网

　　图2-18：全国油厂豆粕周度库存对比与合同对比

　　资料来源：中国粮油商务网

　　国际方面，美国大豆收获工作逐渐展开，南美大豆播种工作拉开帷幕，阿根廷农户加快大豆销售步伐，全球经济衰退预期引发需求担忧，美联储加息在即。美豆单产基本定型，近期晴朗少雨天气对大豆收获有利。由于今年冬季拉尼娜天气大概率持续，需密切关注巴西南部大豆产区天气情况。

　　国内方面，近日豆粕价格高位震荡，基差报价坚挺上扬，饲料养殖企业采购较为积极，成交较好。近期国内大豆到港量偏低，豆粕库存持续下滑，支持基差报价坚挺上扬。上周国内大豆压榨量回落至181万吨，库存下降幅度放缓。上周大豆压榨量回落，豆粕产出减少，饲料养殖企业提货较为积极，豆粕库存继续下滑。9-10月国内大豆到港量偏低。

　　从期货盘面来看，豆粕近强远弱。后期可以关注，后市大豆到港量低于预期，以及油厂开机率下降等因素影响。

　　三、期货持仓分析

　　9月20日，豆粕2301合约，净多前10名机构，以减仓为主，净多第1名，减仓4.8万余手，净多第2名，增仓1.2万余手，其余机构以小幅增仓为主。豆粕2301合约，前10大净空机构，以减仓为主，净空第1名，减仓6千余手，净空第3名，增仓6千余手，净空第4名，减仓7千余手。

　　四、豆粕策略

　　推荐策略，豆粕2301，下方支撑位3850以下，上方阻力位4150以上，仍以区间震荡对待。建议投机客户及时止盈止损，谨慎交易；产业客户点价择机进行，也可随用随采，做好风险管理工作，切忌过分激进、追涨。投机客户，轻仓顺势操作为宜，做好仓位控制，谨慎交易。

　　未来关注，地缘政治动向，国际物流情况，国际原油走势，全球疫情演变，全球宏观经济形势变化，全球通胀形势变化，美联储加息节奏。

　　中期研究院 吴媛瑾

　　投资咨询号 Z10010184

　　2002年9月21日

　　中期研究院

　　中期研究院，根植于国际期货30年以来对大量产业客户服务经验的积累和总结，专注于期货及金融衍生品领域的广度、深度和创新性研究，是中国期货及金融衍生品领域优秀的大型综合性研究机构。

　　中期研究院定位为公司及客户提供前瞻性、实用性的投资及研究报告，逐步形成以宏观、产业、策略、创新、应用研究为研发主线，通过对宏观经济、相关产业深度研究，基于创新业务模式和实战应用为重点的研究发展方向。通过以市场需求为导向，以市场化研究为目标，深入产业、贴近市场，以独特敏锐的视角把握全球最新动态，提供快速、高效、极具深度的咨询服务，呈现高价值投资报告，全方位管理客户资产风险，服务实体经济。

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　　分析师承诺：本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团队）的研究观点。本人（或研究团队）严格遵守《中国国际期货股份有限公司廉洁从业规定》不存在利用期货交易咨询从事或变相从事期货委托理财活动，本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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