海通社服｜Dufry收购Autogrill：历程梳理与启示

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　　汪立亭

　　海通批零社服研究首席分析师

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　　投资要点

　　旅游零售巨头Dufry收购旅游餐饮龙头Autogrill：Dufry在全球拥有2300多家零售门店，覆盖欧洲、美洲、亚太等区域的66个国家，2021年实现营业收入276亿元，同比增长53%。Autogrill是世界领先的为旅游场景提供餐饮复苏的运营商，业务范围覆盖机场、高速公路、火车站等主要旅游场景。2021年实现营业收入为220亿元，同比增长31%。

　　收购概况：①收购计划：第一阶段由Dufry收购Edizione手中所持有的50.3%的Autogrill集团股份，第二阶段Dufry对剩余49.7%的少数股权进行强制性收购。②当前进程：收购于2022年8月31日开始，预计第一阶段收购将于1Q23结束。

　　行业：旅游产业趋于多元化、数字化，全球旅游业逐步复苏。①空间：2019年旅游特许经营市场收入约为8116亿人民币。②消费需求升级：预计80%的消费者更愿意为体验付费，消费体验重要性提升；高端消费走俏，预计21-25年全球个人奢侈品消费市场CAGR可达6-8%；融合服务成为新趋势，机场非航消费也随之提升。③数字化：2021年全球线上零售渗透率达到18%，线上交易影响力不断提升。④旅游业复苏：公司预计24/25年旅游消费市场可恢复至疫情前，复苏呈现地区分化，北美市场2021年总人次恢复至2019年的72%，Dufry 22年7月销售额恢复至2019年同期的87%。

　　扩展全球布局，多业态整合提升竞争力。①市场扩张：合并后公司门店总数约5500家，覆盖美国最大20个机场中的17个。②业态融合：合并后主体多业态服务提升竞标竞争力，F&B消费转化率超过30%，有望为零售业务带来消费者规模和消费转化率的显著提升。③资源整合：合并后共享品牌资源、渠道资源和数字化技术，摊薄技术成本。④成本优化：合并后主体供应链有望整合，采购规模上升有望带来毛利提升。⑤公司计划2023-24年营业额CAGR达7-10%，25-27年达5-7%。

　　启示与展望：我们认为，Dufry此次合并对国内免税行业的启示有：①优化购物体验：免税业作为旅游零售的一个部分，也可通过提供多样化、优质的购物体验提升对消费者的吸引力。②数字化：免税业大规模的客群为数字化的运营提供了可能，更多的触点意味着可以获取更多的用户信息、吸收和转化更多的客户，拥有更广阔的扩张空间。海南免税潜在客群规模庞大，数字化和购物体验优化可为国内免税行业持续赋能。同时在政策引导及消费回流等多重利好下，我们对中国免税业未来的发展前景充满信心。

　　风险提示：政策风险、疫情风险、竞争加剧风险、品牌商合作扩展不顺利风险

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