美元地毯式轰炸全球市场，2024年前降息或将无望

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　　AETOS Capital Group艾拓思资本集团是业界领先的澳大利亚金融交易服务商，拥有ASIC（313016）及FCA（592778）的金融服务牌照并受其监管，向全球零售和机构客户提供外汇、能源、金属和指数等多元化金融衍生品交易服务。

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　　成熟的交易者必须理解企业估值的底层逻辑，并在此基础上掌握股指的计价方式（价格加权、市值加权等），在能够在持续下行的市场中判断资产价格是否偏高/偏低，继而进行交易。

　　昨天凌晨，全球瞩目的美联储9月利率决议终于落地。

　　虽然加息力度并没有达到市场此前担忧的100基点（实际加息75基点），但是在决议公布的半小时后，美联储主席鲍威尔却通过经济预期数据包（Economic Projections）传递了更为棘手的信号——加息仍然道路漫长。

　　以个人消费支出指数（PCE）的预测为例（类似CPI，是美联储常用的通胀风向标），美联储预测PCE将在2023至2024年期间缓慢回落，并在2025年实现2%的终极目标。

　　美联储点阵图（Dot Plot）

　　与此同时，联邦基金利率（美国官方利率）也将在2023年下旬达到峰值后，才有望出现下降。

　　当然， 以上数据是根据美联储公开委员会12位委员投票结果的中位数（median）估算得出，但是对市场释放的信号却已经非常清晰——停止加息是需要对经济增长、劳工市场以及物价稳定性等多重因素考量之后，才可以执行的终极目标。

　　这也是为什么，在昨天凌晨利率决议落地后的40分钟里，各大股市均出现反弹迹象，其背后原因正是部分交易者因为加息力度符合预期而盲目计价导致，而40分钟后出现的迅速下跌，则是由于经济预期数据包释放的中长期悲观预测所致。

　　澳洲股指（AUS200）惨遭波及

　　美联储对未来3年经济增长预期

　　从经济层面考虑，美国经济软着陆，以及硬着陆但不引起衰退（hard-landing without recession）的概率纷纷下降，而硬着陆并引发衰退的概率明显上升。

　　受经济下行预期影响，美国2年期国债收益率冲破4%，成为2007年全球金融危机以来最高水平，而美元指数（DXY）则冲高至111.568，再次刷新20年最高位。

　　显然，其他美元货币对再次承压下跌，其中美元兑日元（USDJPY）突破145.895，剑指146，而在上周五溃败至37年最低位的英镑兑美元（GBPUSD）也继续下滑至1.1211。

　　美元指数（DXY）以及其他美元货币对在2022年走势一览

　　那么问题来了：是不是在2025年之前，市场上都不存在交易机会了呢？

　　或者说，在美联储加息行动结束前，交易者应该如何有效在下行的市场环境中伺机行动呢？

　　这个问题的答案包括两个关键词：计价（pricing）、估值（valuation）。

　　对于汇市和大宗商品交易者而言，学会计价是必不可少的交易技能。

　　但是对于股市交易者而言，了解一家公司的资本结构（capital structure）、资金成本（cost of capital）以及央行利率之间的关系，是判断该公司股票及衍生品价格变化的核心所在。

　　在1958年，两位诺贝尔经济学奖得主莫迪里亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）一起搭建了闻名金融界和经济学术界的现代资本结构理论（MM Theorem）。

　　该理论有两大论点：

　　当不考虑企业所得税、破产成本以及信息完全对称的市场里，企业价值不会因资本结构改变而改变。

　　一家企业的价值（市值），是该企业未来营收现金流的现值（present value of future cashflow）。

　　对于金融市场而言，第二点显然更加重要。

　　而随着利率的不断升高，企业融资成本也随之上升。换句话说，与正常情况下相比，高利率环境里的企业盈利空间将受到挤压，继而导致未来现金流的现值减少，那么该企业股票及相关衍生品的价格也将随之下降。

　　这就是主要导致股市不断下跌的主要原因。

　　换句话说，成熟的交易者必须理解企业估值的底层逻辑，并在此基础上掌握股指的计价方式（价格加权、市值加权等），在能够在持续下行的市场中判断资产价格是否偏高/偏低，继而进行交易。

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