【晨观方正】策略/金工/固收/金融/科技&电子20220923

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　　发布方正证券研究所研究成果

　　重庆

　　今天是2022年9月23日星期五，农历八月廿八。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

　　核心 核心推荐 推荐

　　行业时事

　　【策略 | 燕翔】A股风格切换：回顾与展望(20220922)

　　【金工 | 曹春晓】公募新能源赛道指数与产品全景分析(20220922)

　　【金工 | 曹春晓】个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六(20220922)

　　【固收 | 张伟】转鸽没那么快——9月FOMC议息会议点评(20220922)

　　【金融 | 郑豪】板块低估值期静待修复，关注业绩坚韧的龙头——2022H1非银行业综述(20220922)

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 吴文吉】赛微微电：以锂电池管理芯片（BMS）技术成就新能源时代(20220922)

　　行业时事

　　策略 | 燕翔

　　A股风格切换：回顾与展望

　　A股市场的典型风格有小盘成长、大盘成长、大盘价值三种，不存在显著的小盘价值风格。小盘价值风格缺乏公认的代表性行业且从股价表现看与小盘成长风格难以区分。通常在数据层面上看到的小盘占优行情，感观层面上都是成长占优行情。

　　回顾历史，A股市场的风格特征经历过四个阶段与两次切换。四个阶段即：2005-2008年大小盘风格频繁轮动、2009-2015年小盘占优、2016-2020年大盘占优、2021年至今小盘风格再次领先。两次切换代表2012年与2014年小盘行情中出现的著名短期风格切换，前者受经济复苏带来的大盘股盈利能力提升驱动，后者主要由于当时的估值分化极大导致的内在修复需要。

　　展望后市，我们认为A股市场中小盘成长风格在未来三到五年的中期维度有望占优，短期关注年底PPI和出口同比见零时刻可能引发的风格切换。从风格切换的方向来看，更看好从小盘成长向大盘价值风格的短期切换。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、国际贸易政策风险、历史经验不代表未来等。

　　金工 | 曹春晓

　　公募新能源赛道指数与产品全景分析

　　一、新能源赛道：市场各方资金仍在积极布局

　　新能源行业是近年来的热门赛道之一，也是众多公募产品布局的重点方向。据基金2022年半年报统计，主动权益基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）的第一权重行业为电力设备及新能源，占比达到14.42%。从行业交易情况来看，电新板块今年以来的成交额和成交量均领先其他行业。新能源关联行业如基础化工、有色金属等板块交易也较为活跃。从北向资金来看，电力设备及新能源也是北向资金的重仓行业，在今年以来震荡行情下，北向资金持续流入电新板块，近三月以来净买入217亿元，今年以来净买入959亿元。

　　二、公募产品布局：33只指数，涵盖全产业链

　　(1)从指数角度，公募布局的新能源赛道指数主要包括新能源、碳中和两大主题产业链，以及上游资源、中游制造和下游用电等多个细分产业链，涉及33只指数和198只相关基金。

　　(2)从基金公司来看，华夏基金、汇添富基金和东方基金管理的新能源赛道被动指数产品和主动行业基金规模较大，且布局各具特色。

　　(3)从待成立产品指数来看，中证储能产业指数和中证风电产业指数公募关注最多，未来新能源赛道产品将更“细”、更“强”、更“广”。

　　(4)从指数相关性来看，近3月国证绿色电力、中证核能核电等与其他新能源赛道指数相关性较低。

　　三、因子测试：年化收益、尾比等因子在新能源主动基金中表现较好

　　对新能源行业基金和主动基金进行组合和因子分析，发现基于过去一年、半年的年化收益和尾比所构建的组合收益较高且较显著。

　　四、指数与产品对比：新能源主题指数丰富产品众多

　　我们针对4只新能源主题指数、5只碳中和主题和14只细分赛道指数进行差异比较。在指数方面，关注指数编制、历史收益、市值分布、估值分布、行业分布及重仓股情况等内容，指数基金方面，关注费率、跟踪误差和流动性等内容，行业基金方面，关注超额收益、最大回撤和持股风格等维度。

　　风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议。因子回测基于历史数据，效果未来可能会发生变化。受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金指数的业绩存在一定的波动风险。基于跟踪指数、业绩基准和持仓行业定义新能源基金，可能存在统计不全风险。

　　金工 | 曹春晓

　　个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六

　　投资要点

　　博彩偏好，即投资者偏好具有博彩性质的股票，高估那些有较低概率获得高收益的股票的价值。在交易过程中，那些股价突然发生跳跃上涨的个股，会更容易吸引博彩偏好型投资者前来购买，犹如耀眼的火光更容易吸引飞蛾，然而这些突然跳跃上涨的个股，往往由于被过分关注而被超买，从而导致未来股价下跌，博彩偏好型投资者的结局也常常如扑火的飞蛾一般。相反，那些真正基本面向好、股价能够持续上涨的股票，其上涨的过程往往是均匀平缓非跳跃的，因此我们希望通过对股价变化过程的跳跃程度加以衡量，从而找出真正向好的股票。Jiang(2008)提出了一种衡量股价跳跃的方法，我们对其进行简化。本文的方法可以概括为，分别采用“单利”和“连续复利”两种方式计算单位时间内股票的收益率，然后比较这两种方法的差值，差值越大，表示股价在该时间内的跳跃程度越大。我们据此构造了“月跳跃度”因子。

　　更进一步，我们深入分析振幅因子吸引投资者的逻辑，并依据其日内是否包含了明显跳跃将个股的振幅分类为非跳跃的“太阳”型振幅和跳跃的“火把”型振幅，通过截面翻转对传统振幅因子进行修正。并仿制“跳跃度”因子的逻辑，使用日频最高价和最低价数据，同样翻转修复传统振幅因子，将二者合成得到“修正振幅”因子。最终我们将“月跳跃度”因子与“修正振幅”因子合成为“飞蛾扑火”因子。

　　我们对“飞蛾扑火”因子在月度频率上的选股效果进行测试，结果显示 “飞蛾扑火”因子表现非常出色，Rank IC达-8.90%，Rank ICIR为-4.52，多空组合年化收益率达37.30%，信息比3.51，因子月度胜率87.83%。此外，在剔除了常用的风格因子影响后，“飞蛾扑火”因子仍然具有较强的选股能力，Rank IC均值为-5.03%，Rank ICIR为-2.68，多空组合年化收益率23.35%，信息比率2.46。

　　主流宽基指数中，“飞蛾扑火”因子在沪深300、中证500、中证1000指数成分股内均表现不俗，多头组合年化超额收益分别为6.05%、8.48%、13.87%。

　　风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

　　固收 | 张伟

　　转鸽没那么快——9月FOMC议息会议点评

　　本次议息会议释放更加激进的加息路径，总体鹰派。点阵图显示的加息路径较6月更加激进。本次议息会议点阵图显示，2022年年底的联邦基金利率为4.4%，较6月预计的3.4%上调100个基点。2023年年底的联邦基金利率为4.6%，较6月预计的3.8%上调80个基点。这意味着年内还需加息125个基点，11月加息75bp的可能性提升，而明年降息的可能性也减弱。8月CPI、核心CPI继续超市场预期，通胀放缓偏慢使得当期以抑制通胀为目标的美联储持续“鹰派”。

　　鲍威尔延续杰克逊霍尔会议的讲话定调，美联储将致力于将通胀拉回正轨，经济走弱暂未对加息构成掣肘。鲍威尔强调“美联储坚定承诺将美国通胀压低至2%”“没有人知道（政策持续紧缩）这个过程是否会导致经济衰退，或者如果是这样，经济衰退会有多严重”“避免这样的结果将取决于工资和物价通胀下降的速度，以及炙手可热的就业市场是否开始降温”。在通胀风险没有有效缓和，以及中期选举之前，联储货币政策也将维持鹰派。

　　美联储的加息节奏仍根据通胀相机而动，转鸽时点存在不确定性。当前美国失业率处于低位，贝弗里奇曲线外移，这意味企业需要通过更高的工资来吸引劳动力回到工作岗位。工资——通胀压力并未有效缓和，这意味着美国核心PCE下行没有那么顺畅。此外，当前俄乌冲突不确定性高，能源价格是否会顺利下行依然存在不确定性。因而联储是否会在明年停止加息，并转为降息，还是要看通胀是否顺利回落，而通胀回落可能不那么顺利，这导致联储转鸽时间尚早。

　　联储超预期鹰派，这将给人民币汇率短期带来压力，并给外资流出债市带来压力。对债市来说，外资并非主导，利率短期底部震荡。短期美元走强，将给人民币汇率带来压力，从而使得外资流出中国债市。但外资托管的国内利率债占比不高，仅为10%左右，并非债市主导。内需是国内经济和债市主导，目前国内经济恢复还偏弱，实体融资需求不强。央行主动收紧流动性可能性较小，因而资金面可能收敛但是大幅收紧风险小。债市利率低位震荡为主。央行货币政策以内为主，内需偏弱的情况下，仍有宽松的可能性，如果宽松落地，则可能开启利率的新一轮下行。

　　风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落。

　　金融 | 郑豪

　　板块低估值期静待修复，关注业绩坚韧的龙头——2022H1非银行业综述

　　事件：保险及券商已陆续发布2022年上半年业绩报，龙头公司业绩表现坚韧。

　　核心观点：

　　保险：人身险转型效果初显，财险景气度持续回升。1）2022H1，在银保发力、增额终身寿推动的情况下，人身险边际改善，其中中国人寿业绩表现领先；各家险企转型成效初显，人均产能提升明显，预计下半年转型力度不减，开门红业绩有望超预期。2）财险整体保持增长态势，车险综改影响基本出清，预计随着疫情好转、车辆销售恢复，车险将进一步增长；非车险COR改善明显，全年有望保持量质齐增。3）投资收益受权益市场震荡影响，拖累净利润，预计下半年权益市场回暖，险企投资收益及净利润均有望改善。

　　证券：整体营收下滑，龙头券商业绩坚韧。受市场行情影响，权益市场景气度不佳，券商经纪业务、自营业务、资产管理业务均受影响下滑。投行业务相对稳定，部分券商投行业务发展势头良好，中信建投、国泰君安等龙头券商投行业务增长在20%以上，国联证券借助区域增长达45%，全面注册制有望为券商投行业务带来增量。

　　投资建议：目前，保险、券商估值均处于历史低位，预计随着经济回暖、市场行情好转，保险与券商估值或将迎来修复。保险建议关注中国人寿、中国平安，券商建议关注中信证券、东方财富、中金公司、国联证券。

　　风险提示：疫情反复导致经济持续下行；行业政策出现重大转向；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动；全面注册制推行不顺利。

　　核心推荐

　　科技&电子 | 吴文吉

　　赛微微电：以锂电池管理芯片（BMS）技术成就新能源时代

　　国产化BMS加速渗透，公司作为国内少数BMS产品全覆盖上市公司，有望充分受益。电源管理芯片市场需求巨大，但国产化率不足20%。其中，电池管理芯片市场国产化率仍显著低于电源管理芯片，国产化率仅10%左右。国内电源管理芯片公司业务主要侧重DC/DC、LED驱动等领域，公司是国内少数达成BMS产品全覆盖的上市公司，且在部分关键领域经验、技术较为领先，有望充分受益国产替代。

　　深耕消费+工业市场，具有领先市场地位。消费级市场方面，智能穿戴设备场景不断丰富、蓝牙耳机出货量不断攀升，这一趋势将拉动BMIC需求。工业级市场方面，工业4.0升级、锂电无线电动工具渗透率提升、锂电两轮电动车普及率上升，打造工业级BMIC市场基础。

　　拓展布局新能源储能+新能源汽车市场，打开未来营收增长空间。公司通过募投项目拓展布局新能源储能与新能源汽车产品，把握市场机遇，培育新的业绩增长点。

　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.4/4.1/5.3亿元，归母净利润分别为0.6/1.1/1.4亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）终端需求周期性波动；（2）募投项目研发进展不及预期；（3）疫情影响供应链