【金融知识普及月】私募基金如何应用套期保值规避股市风险？

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　　海通期货——衍生品财富管理专家

　　上海

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　　规避股市下跌风险，通常采取卖出套保策略。

　　案例

　　某私募基金在8月7日前持有的股票资产市值约为2亿元。综合各种因素，该基金的管理人判断未来一个月市场将有可能发生幅度较大的调整。但是，该私募基金的投资风格倾向于发掘市场主流资金视野之外的中小企业板股票并重仓持有，其持仓股票普遍流动性不高；同时，基金管理人对市场的中期走势仍然看好。在这种情况下，如果简单卖出股票，1个月后还要买回，会承担两笔交易费用。更重要的是，由于该基金管理人相信这些股票的价值很快就会获得市场认可，不愿意直接抛出股票。在这种情况下，可以借助股指期货来规避短期市场风险。

　　具体做法是：

　　首先，基金管理人需要判断持仓股票和某个股票指数的走势是否具有较高的关联程度，或者说，系统风险是否成为持仓股票组合风险的主要因素。如果股票组合和某个股票指数的关联度比较高，那么在采用该指数为标的的股指期货进行套期保值操作之后，资产组合的价值波动将会大幅下降；否则，如果两者关联度较低，那么套期保值的效果就不明显，甚至适得其反。在国内A股市场，上证50指数是由总市值最大的一批股票构成的，因此该指数和大市值股票的关联程度比较高，与小市值股票的关联程度要低一些；而中证500指数与之恰恰相反；沪深300指数则对中型市值股票的关联度较好。

　　小贴士

　　两类资产走势关联程度的高低，通常用相关系数来衡量。相关系数是一个介于-1到+1之间的数字。

　　如果两类资产的相关系数等于+1，就代表两者走势完全一致，而且涨跌幅度同比例变化；

　　如果两类资产的相关系数等于-1，就代表两者走势完全相反，当一个上涨时另一个必然下跌。

　　在实际应用中，如果两类资产的相关系数超过+0.5，我们就认为两者具备较高的关联度，可以作为套期保值的对象。

　　相关系数是从资产价格的历史变化中计算得到的，所以只代表了两类资产过去的关联。如果市场环境发生重大变化，这种关联关系也可能在未来有所改变。因此，套期保值操作并不是一劳永逸，也有可能遭遇风险，投资者必须对套期保值的资产进行持续的监控。

　　其次，需要估算持股组合对指数涨跌的敏感程度，即β值。在股票市场上，有些股票交易活跃，参与者众多，涨跌也就比较剧烈，在市场波动中经常处于领涨领跌的地位；而另一些股票则交投清淡，波动相对平缓，受市场情绪的影响比较小。在套期保值操作中，显然不能对这两类股票一视同仁。对于同样的股票市值，如果持有的股票波动较为剧烈，就需要交易更多的期货合约，才能保证股票市值变化和期货市值变化基本一致，从而达到套期保值的效果。

　　最后，基金管理人根据持仓股票的总市值和股票组合对指数的敏感程度，以及指数期货的合约价值，计算出进行套期保值需要的合约数量，并建立期货空头头寸。

　　需卖出的期货合约数量 = 持仓股票总市值×持股组合β系数/每张期货合约的市值

　　即：N= P×β/F

　　在本例中，基金管理人经过计算，得到其持仓股票组合与沪深300指数的相关系数为0.63，与上证50指数的相关系数为0.21，与中证500指数的相关系数为0.86。由此确认，采用中证500股指期货进行套期保值效果应该最好。并通过有关软件查出持有股票组合的相关β系数为1.12，而8月7日中证500指数期货9月合约的开盘价格为5616点，即每张合约的市值为112.32万元，因此，需要卖出的期货合约数量为：

　　20000万元×1.12 / 112.32万元 =199.43张≈199张

　　即该基金需要建立约199张期货合约的空头头寸，即可规避对其股票组合未来一个月的系统风险。

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