海通宏观｜通胀不降，加息不止——美联储 9 月议息会议点评

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　　梁中华

　　海通宏观首席分析师

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　　投资要点

　　今晨美联储如期加息75BP，利率回到2008年初的水平。FOMC的会议声明和上次相比，没有太大变化，强调当前主要任务是控制通胀，可以牺牲一定的增长和就业。此外，大幅下调了经济的预测，小幅上调了通胀和失业率预期，并继续上调了加息终点的预测。我们认为，通胀偏高、美元偏强、美债利率走高、美股偏弱的局面，在年内或较难缓解。

　　1. 加息：坚决控制通胀

　　如期加息75BP。2022年9月22日，美联储9月FOMC会议决定加息75BP，上调联邦基金利率区间至3.0%-3.25%，为连续第3次加息75BP，利率水平回升至2008年初时的水平。此外，上调准备金余额利率（IORB）至3.15%，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至3.05%，上调主要信贷利率至3.25%，上调隔夜回购利率至3.25%。

　　按计划缩表，无出售MBS计划。本次会议并未调整缩表计划，即从9月开始将缩表规模上限提升至950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。此外，美联储主席鲍威尔指出，预计短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券（MBS）。

　　未来将坚决控通胀。鲍威尔对于未来货币政策的看法与8月Jackson Hole会上的发言别无二致，强调当前的目标是治理通胀，可以牺牲一定的经济和就业。

　　鲍威尔指出，可能会在未来某个时点放慢加息速度；坚定承诺将美国通胀压低至2%。考虑到目前通胀回落仍缺乏更多信服的证据，可能需要在一段时间内实施限制性政策。

　　为了控通胀可以牺牲一定的经济和就业。鲍威尔指出未来经济可能在一段时间内低增长，经济增长的放缓将导致失业率的上升；并不清楚美国经济发生衰退的概率是多少；但要处理好高通胀的问题，不得不承担痛苦。

　　2. SEP：上调加息终点

　　美联储的SEP，大幅下调了对经济的预测。将今年的GDP增速预期从1.7%下调到0.2%，明年的经济预期从1.7%调到1.2%；2024年的也下调0.2个百分点至1.7%，长期经济预期仍维持在1.8%不变。

　　小幅上调通胀和失业率预期。将2022-2024年失业率预期分别上调至3.8%、4.4%和4.4%，分别上调0.1个百分点、0.5个百分点以及0.3个百分点，长期失业率预期仍维持在4.0%不变。将2022-2023年的PCE预期上调0.2个百分点至5.4%和2.8%；核心PCE预期也有所上调，长期通胀预期则仍锚定2.0%。

　　最关键的是，美联储继续上调了对加息终点的预测。美联储将今年的利率中枢从3.4%上调至4.4%，将明年的利率中枢从3.8%上调至4.6%，明年仍维持一次加息的预测。这就意味着，在年内接下来两次议息会议中，美联储可能要再加息共125BP，全年可能累计加息17次，市场的加息预期也已经上调。

　　美联储的点阵图也显示，19位成员均预期2022年至少加息15次至3.75%（每次25BP），其中，超过9成的成员认为要加息16次，超过5成的成员认为要加息17次至4.25%。

　　在2022年加息17次的基础上，超过6成的成员认为2023年还要加息1-2次，只有1位成员认为要降息。在2023年加息到4.5%的基础上，接近9成的成员认为2024年要降息；接近8成的成员认为降息不止1次。

　　根据CME“美联储观察”显示，截至9月21日，市场预期11月加息75BP的概率超过7成；12月再加息50BP的概率接近7成。

　　3. 展望：强美元、高利率、弱美股

　　美联储跟随数据做决策。关于未来通胀什么时候才能明显回落，以及加息到什么程度，美联储已经不具体预测了。美联储在7月议息会议中就提出，在利率行动方面将不再提供那么清晰的前瞻指引，将以数据为导向。

　　美国当前经济不差。与上一次会议声明相比，美联储认为最近的生产和消费指标在适度增长（7月会议认为指标疲软）；并强调近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。整体来看，对经济和就业保持乐观。此外，鲍威尔指出，美国经济强劲，仍有大量储蓄可以支撑经济增长，经济增长有可能比美联储预期的更强劲。这或也表明，美联储仍对未来软着陆有期待。

　　截至8月，美国失业率仍在3.7%的历史低位；截至9月10日，美国周度经济指数从高点回落，但仍在1.9%附近，好于疫情之前水平（2020年3月之前）。整体来看，美国当前经济不差。

　　美国当前通胀仍难回落。美联储声明重申通货膨胀仍然居高不下，反映了与疫情、更高的能源价格和更广泛的价格压力有关的供需不平衡。并强调俄乌地缘风险和相关事件对通货膨胀产生额外的上行压力。

　　考虑到房价高企、劳动力市场紧张、地缘风险仍未消除等因素，我们预计美国通胀仍难回落。截至8月，我们跟踪观察的中位数通胀同比和16%截尾平均通胀同比续创有数据以来新高；美国核心弹性CPI同比回升，且核心粘性CPI同比已经持续上行至1991年以来新高。

　　我们认为，通胀偏高、美元偏强、美债利率走高、美股偏弱的局面，在年内或较难缓解。此外，美联储的货币政策会影响到全球的流动性，新兴货币仍会面临贬值压力，货币政策空间受限。

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