招财日报2022.9.28｜人民币汇率展望及对各板块影响/脊柱类耗材国采点评

　　宏观策略

　　策略报告 – 人民币汇率展望及对各板块影响

　　汇率展望：人民币兑美元于未来 1-2 季度可能进一步走弱，因中美货币政策分歧可能继续扩大利率差距。在美国陷入衰退和中国重新开放经济之后，人民币可能会在 2023 年温和升值。两个关键因素决定了趋势的转折点：美国通胀何时大幅下降和衰退到来，中国何时调整其动态清零政策。

　　对中国股市影响：对于此前两个人民币贬值周期（2015-2016、2018）和现时的贬值周期，我们对人民币汇率与中国股市盈利和估值之关系有几点观察：1) 预测盈利增速与人民币汇率正相关；2) 估值亦与人民币汇率正相关，预测市盈率通常领先人民币汇率约 2-6 个月；3) 因此股市大盘亦大约领先人民币汇率约 2-6 个月，于人民币汇率见底前，股市提前见底；4) 人民币贬值期间香港本地股份及A股跑赢H股；5) 从各板块的股价表现看，人民币贬值时，能源、必选消费和公用股的表现倾向跑赢，工业、可选消费和资讯科技倾向跑输。

　　对各板块的财务影响：有利科技硬件、资本品和可选消费（纺织和家电），主要由于有较多美元收入的出口业务，而成本较多为人民币；不利内房和燃气分销，因内房的美元负债较高，造成汇兑损失，而且现时很难于境外市场再融资美元债，而燃气分销商的上游天然气成本因人民币贬值而上升。

　　行业/个股速评

　　脊柱耗材国采开标，价格降幅符合预期，威高骨科、大博医疗成最大赢家。9 月 27 日，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购开标。根据新闻报道，共有 171 家企业参与集采，最终 152 家企业中选，中选率 89%。本次集采平均降价幅度 84%(应指的是集采中标价相较于此前终端价格的降幅)，按约定采购量计算，预计每年可节约费用 260 亿元。

　　我们根据国家组织高值医用耗材联合采购办公室公布的拟中选结果测算，除脊柱用骨水泥外，所有产品品类较最高有效申报价的降幅为均在 60%上下，平均降幅为 61%，且同品类各品牌中标价差小。我们预计未来将会延续本轮集采规则，明确给出降价指引并压缩价差。按各品类的拟中选均价测算，标内脊柱类耗材市场规模近 35 亿元。威高骨科和大博医疗为本次集采最大赢家，按拟中选价格及集采规则中的分配协议采购量测算(不含剩余量)，标内市场份额分别为 13.2%和 6.8%。