【方正有色】黄金分析框架

　　本文来自方正证券研究所于2022年9月25日发布的报告《黄金分析框架》，欲了解具体内容。

　　杨鸣龙 S1220522020002

　　核心观点

　　黄金价格受黄金的商品属性、货币属性、投资避险属性的影响。因为原油的商品属性显著高于黄金，那么如果用原油价格衡量黄金的商品属性，通过金油比价就能够反映当下阶段影响黄金价格的主导属性。

　　黄金的商品属性方面，供应端应主要关注矿山金的产量，需求端则主要关注中印黄金与国际黄金的价差。

　　黄金的货币属性方面，实际利率是最重要且直接的影响因素，一般用美国10年期通胀保值债券收益率来代表；同时也需要跟踪全球负利率债券规模、货币化率即马歇尔K值；黄金与美元指数的关系其核心在于美国经济的强弱，我们可以通过跟踪相对高频的美国制造业PMI、美国劳动生产率来判断美国经济的走势，进而判断黄金的走势。

　　黄金的投资避险属性方面，事件性风险可以通过美国经济政策不确定性指数、VIX指数来体现，趋势性风险主要应关注全球央行黄金持有量，尤其是新兴市场国家央行黄金持有量；值得注意的是，黄金能够对冲更高、更波动的通胀风险，同时也能够对冲计价货币的贬值风险，以及股市债市的风险；此外，黄金ETF的出现进一步提升了黄金的投资属性，通过监测黄金ETF持仓和黄金投机性净多头的变化，可以更好的判断黄金价格的变化。

　　风险提示：美联储以及全球其他主要央行货币政策收紧超预期，导致实际利率提升，黄金价格会有下行风险；美国经济、美元指数强势，由于黄金可以视为法币的镜像，黄金价格会

　　有下行风险；全球央行购入黄金的力度不及预期，导致黄金价格缺乏部分买盘的支持。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正有色团队

　　杨鸣龙

　　方正证券研究所

　　有色首席分析师

　　杨鸣龙：北京大学硕士，软件工程、金融学复合专业背景。历任知合控股董事长办公室董事长助理、战略管理中心战略高级经理，方正证券战略规划部战略BP与PMO。对他而言，研究是一场全情投入的马拉松，是“绝知此事要躬行”的锤炼和“咬定青山不放松”的坚持。