海通轻工｜木浆价格年内预计维持高位，国内需求仍较疲软

　　投资要点

　　针叶浆、阔叶浆价格维持高位，国内外价差较年初收窄。根据卓创数据，截至2022年9月23日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为979/797美元/吨，环比回落0.96%/0.25%，年初至今上涨25.21%/32.83%，内盘平均价格7536/6693元/吨，环比上涨3.69%/0.40%，年初至今上涨24.54%/31.53%，国内外价差579/1026元/吨，较年初收窄492/239元/吨。

　　近期国内木浆期货价格波动较大，与现货价格出现一定背离。根据Wind及卓创数据，截至2022年9月23日，国内纸浆期货收盘价（连续）为7156元/吨，较年初上涨18.67%，自22年5月以来期货价格波动幅度（6494~8174元/吨）明显大于现货价格（7154~7542元/吨），两者长期出现背离，我们认为现阶段国内现货价格更多受到外盘价格及汇率影响。

　　外盘报价维持高位，支撑内盘浆价。根据卓创数据，针叶浆方面9月外盘报价有所下跌，Arauco银星、Cariboo凯利普9月报价环比下调40美元/吨至970/960美元/吨，Mercer月亮环比下调30美元/吨，目前来看已出10月报价的Arauco银星价格持平在970美元/吨；阔叶浆方面外盘价格维持高位，Arauco明星10月价格继续持平在885美元/吨的近年高位。我们认为随着木浆国内外价差收窄，外盘价格已经对内盘价格形成有力支撑。

　　木浆进口量有所提升，港口库存小幅累库。根据卓创数据，22年8月，国内木浆产量116.6万吨，环比减少2.18%，同比增长5.33%，木浆进口量208.22万吨，环比增长24.79%，同比增长9.07%，进口有所回升，其中来自巴西的进口阔叶浆为83.43万吨，环比增长37.83%，同比增长32.64%，我们认为或由于航运改善使得到港量提升。国内库存方面，22年8月底青岛港、保定港、常熟港木浆库存合计176.59万吨，环比增加4.16%，我们认为木浆进口提升使得港口出现小幅累库。

　　8月需求较为平淡，随旺季来临有望提升。根据卓创数据，22年8月国内木浆表观消费量为321.37万吨，环比增长13.12%，同比增长6.87%，但是从下游成品纸生产情况来看，8月国内双胶纸/双铜纸/白卡纸/生活用纸产量分别为67.22/36.74/84.55/77.96万吨，同比分别-8.68%/-8.13%/ +18.11%/+2.46%，环比除生活用纸外均有小幅下滑，我们认为实际木浆需求仍较为疲软，预计9-10月下游纸厂生产情况或随旺季来临而逐步修复，带动木浆需求提升。

　　总体来说，我们认为供给趋紧是本轮浆价上涨的主要动力，短期对浆价起到支撑作用的预计主要是供应链事件、海运受阻、海外制浆成本上涨等供给面因素，需求方面国内需求目前对浆价的支撑作用较弱，海外需求有回落预期，我们判断供给端影响因素中部分供应链事件冲击或逐步缓解，但是年内难有根本改善，预计年内浆价将维持较高水平，随着明年海外新增产能投产，23Q2起供给端或有明显修复，叠加需求回落预期，预计23Q2起外盘价格将进入下行通道，国内价格预计随之或较早出现回落。

　　风险提示：供应链事件影响超预期，下游需求不振。